许继电气（000400.SZ）
许继电气是国网系电力设备与自动化供应商，卡在特高压直流输电、配网智能化和软件定义能源三层之间，核心壁垒在直流换流阀及直流控保系统。 公司直流输电覆盖常规直流与柔性直流，单条柔性直流线路可贡献营收 ￥9.2 亿、净利 ￥2.3 亿；配网中标金额由 2022 年 ￥20 亿增至 2024 年 ￥36 亿。
一、主营业务与产品矩阵
- 直流输电与特高压设备（核心）产品包括直流换流阀及直流控保系统，覆盖常规直流与柔性直流；单条常规直流线路贡献营收 ￥2.5 亿、净利 ￥0.5 亿，单条柔性直流线路贡献营收 ￥9.2 亿、净利 ￥2.3 亿。直流输电系统收入由 2022、2023 年 ￥7.0 亿增至 2024 年 ￥14.0 亿。
- 配电与一二次融合设备配网线涵盖柱上变压器台成套设备、一二次融合设备、融合柱断等，方向是从传统一次设备向一二次融合升级。配网中标金额由 2022 年 ￥20 亿增至 2024 年 ￥36 亿，中标份额由 1.2% 升至 1.5%。
- 计量设备与用电侧终端智能电表及计量设备构成用电侧入口，公司计量设备中标份额为 6.7%，中标金额位列前五，同列前五的还有威胜控股、国电南瑞、三星电气、林洋能源。
- 软件定义能源与虚拟电厂公司业务被归入软件定义能源子行业，相关方向包括虚拟电厂、VPP 与算电协同；该层是设备之上的系统延伸，尚未披露单独收入或订单锚点。
二、产业链位置
在图谱里看 →三、竞争格局
特高压直流核心设备呈少数玩家格局，许继电气与国电南瑞同聚焦直流换流阀及直流控保系统，但国电南瑞单线价值量更高：按单条柔性直流线路测算，国电南瑞可形成营收 ￥23.2 亿、净利 ￥5.8 亿，许继电气为营收 ￥9.2 亿、净利 ￥2.3 亿。平高电气深耕交直流组合电器，中国西电具备除控保外的全品类供应能力，竞争更多集中在交流设备和组合电器环节。 许继电气的相对位置是国网系直流控保与换流阀供应商，柔性直流升级提高了单线价值；短板在于直流输电系统毛利率曾从 2022 年 46.3% 降至 2024 年 30.9%，且 2024 年配网中标份额只有 1.5%，配网和用电侧仍不是主导份额。
四、兼营子行业
许继电气不只属于软件定义能源，其核心设备落在电网传输与配电环节，形成软件层与输配电硬件的双身份。
- 电网传输与配电在电网传输与配电环节提供直流换流阀、直流控保系统、配网一二次融合及柱上变压器台成套设备，2024 年配网中标金额 ￥36 亿、份额 1.5%。
五、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 配网中标份额（%） | 1.2 | 1.3 | 1.5 | — | — | — | 国金证券 |
| 配网中标金额（亿元） | 20 | 26 | 36 | — | — | — | 国金证券 |
| 直流输电系统收入（亿元） | 7 | 7 | 14 | — | — | — | 国金证券 |
| 直流输电系统毛利率（%） | 46.3 | 42.3 | 30.9 | — | — | — | 国金证券 |
数据来源：国信证券 2026-02-08；国金证券 2026-01-05。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | 15.001 家 | — | — |
按机构看 · 归母净利润（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 东吴证券 | — | — | 07-13 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
柔性直流升级放大单线价值单条柔性直流线路可贡献营收 ￥9.2 亿、净利 ￥2.3 亿，远高于常规直流线路的 ￥2.5 亿营收和 ￥0.5 亿净利。
直流输电收入台阶已上直流输电系统收入从 2022、2023 年 ￥7.0 亿增至 2024 年 ￥14.0 亿，2025 年 YTD 毛利率回升至 40.8%。
配网中标持续放量配网中标金额从 2022 年 ￥20 亿增至 2024 年 ￥36 亿，份额从 1.2% 升至 1.5%。
计量设备具备头部中标地位计量设备中标份额 6.7%，中标金额位列前五。
空头 · 风险
直流业务毛利率波动直流输电系统毛利率从 2022 年 46.3% 降至 2024 年 30.9%，2025 年 YTD 回升至 40.8%，项目结构与价格仍有波动。
相对国电南瑞单线价值量较低同为直流换流阀及控保供应商，单条柔直线路许继电气营收 ￥9.2 亿、净利 ￥2.3 亿，低于国电南瑞 ￥23.2 亿、￥5.8 亿。
配网份额仍低2024 年配网中标份额仅 1.5%，虽提升但市场地位仍弱于主网直流业务。
软件层尚未兑现虚拟电厂与算电协同方向尚未形成可量化的收入或订单锚点。
近期动态
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-07
许继电气中标国网特高压设备第3批，中标金额12.45亿元。（国金证券）
数据来源
- 东吴证券《AIDC&电网&人形机器人&工控2026年半年度策略报告：AI时代浪潮势不可挡，AI基建+具身智能+资本开支侧三端受益》2026-07-13
- 国元证券《人形机器人周报：英伟达联手宇树、Sharpa打造参考人形机器人，千寻智能获15亿融资》2026-06-10
- 国金证券《电力设备与新能源行业周报：动储锂电高景气旺季开启，重视AIDC、太空光伏密集催化窗口》2026-05-06
- 国元证券《人形机器人周报：智元发布“358宏图”计划，它石融资破纪录》2026-04-22
- 国信证券《电力设备新能源2026年2月投资策略：太空光伏前景广阔，全球科技巨头持续扩大AI资本开支》2026-02-08
- 国信证券《AIDC与电力设备2026年度投资策略：国内需求确定性夯实，出海与AIDC发展空间可期》2026-02-05
- 东吴证券《电力设备行业跟踪周报：太空光伏空间广阔，固态和AIDC潜力可期》2026-01-26
- 国金证券《电力（电网）设备2026年度策略报告：AI注能变革，内外需求共振》2026-01-05
- 子行业全景见 软件定义能源