礼来（LLY）
礼来是全球大型制药公司，在 AI 产业链中位于智慧医疗应用层，以替尔泊肽等代谢类药物作为核心收入基础，并把 AI 算力与联合实验室引入药物研发。 2025 年全年营收 $651.79 亿，替尔泊肽降糖版 Mounjaro 与减重版 Zepbound 合计销售 $365.07 亿。2026 年 1 月，公司与英伟达宣布五年共同投资 $10 亿建立联合 AI 实验室。
一句话看懂
礼来以替尔泊肽为核心，覆盖降糖版 Mounjaro 和减重版 Zepbound，形成代谢与肥胖治疗的双适应症产品组合。其产品路线从当前替尔泊肽，推进到小分子 GLP-1 受体激动剂和 GLP-1/GIP/GCG 三靶点激动剂，后者首个三期 68 周减重 28.7%。公司同时把英伟达 Grace Blackwell 超级计算机与联合 AI 实验室接入药物研发，使业务从创新药销售延伸到 AI 科学研究。
一、主营业务与产品矩阵
- 代谢与肥胖药物（核心）：当前以替尔泊肽为主轴，降糖版 Mounjaro 与减重版 Zepbound 2025 年分别销售 $229.65 亿和 $135.42 亿，合计 $365.07 亿。下一代产品包括小分子 GLP-1 受体激动剂与 GLP-1/GIP/GCG 三靶点激动剂，后者首个三期 68 周减重 28.7%。
- AI 药物研发平台：2026 年 1 月与英伟达宣布五年共同投资 $10 亿，在旧金山湾区建立联合 AI 实验室。截至 2026 年 1 月，公司已表示正使用 1000 多个英伟达 Grace Blackwell 芯片构建超级计算机，用于加速 AI 药物研发。
- 外部创新与并购：2026 年扩大与 Insilico Medicine 的合作金额至 $27.5 亿，并以 $14/股全现金方式收购 Ventyx Biosciences，交易总价 $12 亿。这些交易增加公司外部创新和合作金额。
二、产业链位置
三、竞争格局
在 GLP-1 相关减重与降糖药物市场，礼来与诺和诺德已形成双强竞争。礼来替尔泊肽以 Mounjaro 和 Zepbound 双适应症放量，2025 年合计销售 $365.07 亿；2025 年第一季度，Zepbound 销售 $23.1 亿、同比 +347%，诺和诺德 Wegovy 销售 $24.5 亿、同比 +83%，显示礼来增速更高但双方销售规模仍接近。
礼来的壁垒在于代谢大单品的商业化规模、下一代三靶点产品的疗效数据，以及与英伟达合作的 AI 研发基础设施。短板同样清晰：诺和诺德在司美格鲁肽产品线上保持直接竞争，百济神州匹妥布替尼等创新药单品也反映更广泛管线竞争压力；AI 实验室和外部合作仍需转化为可确认的管线产出。
四、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 替尔泊肽已成收入主引擎 — 2025 年 Mounjaro 销售 $229.65 亿、Zepbound 销售 $135.42 亿，合计 $365.07 亿。
- 减重药仍处高增长轨道 — 2025 年第一季度 Zepbound 销售 $23.1 亿，同比 +347%，增速高于 Wegovy 的 +83%。
- 下一代代谢产品疗效领先 — GLP-1/GIP/GCG 三靶点激动剂首个三期成功，68 周减重 28.7%。
- AI 研发基础设施落地 — 2026 年 1 月宣布与英伟达五年共同投资 $10 亿建立联合 AI 实验室；截至 2026 年 1 月，公司已表示正使用 1000 多个 Grace Blackwell 芯片构建超级计算机。
- 外部创新增加管线厚度 — 2026 年扩大与 Insilico Medicine 合作金额至 $27.5 亿，并以 $12 亿收购 Ventyx Biosciences。
空头（风险）
- 双强竞争压制份额空间 — 2025 年第一季度 Wegovy 销售 $24.5 亿，仍略高于 Zepbound 的 $23.1 亿，诺和诺德保持直接竞争。
- 高增长预期已被抬高 — 2026 年营收预测区间为 $800–830 亿（西南证券，2026-02-09），若替尔泊肽放量低于该区间，市场可能下修。
- AI 投入仍处建设期 — 与英伟达联合 AI 实验室计划五年投资 $10 亿，属于研发基础设施投入。
- 外部合作与收购带来执行变量 — Insilico Medicine 合作金额 $27.5 亿和 Ventyx 收购总价 $12 亿，后续价值取决于管线推进。
- 下一代产品仍需商业化验证 — 三靶点激动剂 68 周减重 28.7% 是临床结果，距离上市放量仍有注册和市场接受度变量。
数据来源（金石研报知识库）
- 中航证券《AI医疗4月月报：重磅合作频现，应用场景纵深拓展》2026-04-27
- 西南证券《医药行业周报：持续关注低位创新药、脑机接口、AI医疗》2026-02-09
- 国金证券《医药产业研究周报：AI基建大时代，研发转场，医药格局将变》2026-01-29
- 中邮证券《AI制药：从降本增效到分子创新，数据生产构筑长期壁垒》2026-01-22
- 国金证券《医药产业研究周报：AI落地医疗，Claude比拼ChatGPT垂类角逐火爆；年度新药获批量，中国首超美国，重磅BD持续》2026-01-15
- 世纪证券《医药生物行业周报（1月第1周）：AI赋能医药制造业战略升级》2026-01-12
- 西南证券《西南证券医药行业2025年中期投资策略：BD加速创新药重估，后续持续看好创新药及产业链、AI医疗、脑机接口等结构性机会》2025-07-20
- 子行业全景见 5-04-智慧医疗