Schrödinger（SDGR.US）
Schrödinger 是 AI 制药产业链中的分子模拟与物理建模平台商，卡在软件工具与药物发现授权之间，以计算平台向药企输出能力并分享管线价值。 2019-2024 年，公司软件收入从 $66.7mn 增至 $180.4mn；2021 年以来与 BMS、Novartis、Eli Lilly 的对外授权交易披露金额分别最高 $2.7bn、$2.3bn、$425m。
一、主营业务与产品矩阵
- 软件平台（核心）：面向制药公司和生物科技公司提供分子模拟、物理建模、CADD、ADMET 预测和 FEP+ 等药物发现计算工具。2024 年软件收入 $180.4mn，2019-2024 年从 $66.7mn 增至这一水平。
- 药物发现合作与授权：利用平台参与候选分子发现，并以对外授权方式与大药企合作。2021 年以来与 BMS、Novartis、Eli Lilly 的交易披露金额分别最高 $2.7bn、$2.3bn、$425m；2024 年药物发现收入 $27.2mn，2025 年前三季度回升至 $38.4mn。
- 自有临床管线：截至 2026 年 1 月，公司管线包含 2 个 I 期临床项目，治疗领域为肿瘤学。自有管线为平台提供内部验证，但收入贡献仍不稳定。
- 客户与生态：软件业务通过高留存和大客户扩张形成生态壁垒。2024 年超 $100k 软件客户留存率 95%，ACV 超 $5m 客户数从 2022 和 2023 的 4 个增至 2024 的 8 个。
二、产业链位置
三、竞争格局
AI 制药市场仍处于技术路线并行阶段，行业内可见的竞争者包括 Insitro 等以 AI 优化候选药物为主的公司。Schrödinger 的相对位置是先通过分子模拟和物理建模软件进入药企研发流程，再用合作授权分享管线价值；2021 年以来与 BMS、Novartis、Eli Lilly 的大额交易，说明其计算平台能够进入大药企研发体系。短板在于财务规模与盈利质量仍弱：FY2025 总收入 $255.9mn、毛利率 56%，但净亏损 $103.3mn；药物发现收入 2024 年降至 $27.2mn，显示合作里程碑收入不稳定。若软件收入增速无法维持、授权交易兑现放缓，平台估值会受压。
四、兼营子行业
Schrödinger 的主子行业是 AI 科学研究，但其软件与药物发现合作直接服务新药研发，因此同时落在智慧医疗。
- 智慧医疗 — 向药企和生物科技公司提供分子模拟与药物发现软件，并通过与 BMS、Novartis、Eli Lilly 的授权交易参与新药研发价值链。
五、经营数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 软件收入（百万美元） | 66.7 | 92.5 | 113.2 | 135.6 | 159.1 | 180.4 | 中邮证券 |
| 药物发现收入（百万美元） | 18.8 | 15.6 | 24.7 | 45.4 | 57.5 | 27.2 | 中邮证券 |
| 净利润（百万美元） | -24.6 | -24.5 | -100.4 | -149.2 | 40.7 | -187.1 | 中邮证券 |
| ACV500万+美元客户数（个） | — | — | — | 4 | 4 | 8 | 中邮证券 |
数据来源：中邮证券 2026-01-22。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 软件基本盘有留存支撑 — 2024 年软件收入 $180.4mn，超 $100k 大客户留存率 95%。
- 大客户扩张仍在进行 — ACV 超 $5m 客户数从 2022 和 2023 的 4 个增至 2024 的 8 个。
- 平台价值已被大药企交易验证 — 2021 年以来与 BMS、Novartis、Eli Lilly 的交易披露金额分别最高 $2.7bn、$2.3bn、$425m。
- 药物发现收入短期反弹 — 2025 年前三季度药物发现收入 $38.4mn，同比增长 107%。
空头（风险）
- 盈利尚未稳定 — FY2025 净亏损 $103.3mn，2024 年净利润 -$187.1mn，2025 年前三季度净利润 -$135.8mn。
- 药物发现收入波动大 — 药物发现收入 2023 年 $57.5mn，2024 年降至 $27.2mn，同比 -53%。
- 软件增速曾明显下台阶 — 软件收入同比增速从 2020 年 39% 降至 2024 年 13%。
- 远期收入预期不高 — 彭博一致预期 FY2026-2028 总收入复合增速约 7%，FY2030 收入约 $375mn（摩根大通，2026-07-23）。
- 竞争格局未收敛 — Insitro 等公司以 AI 优化候选药物参与竞争，Schrödinger 需要持续用交易和临床进展证明平台价值。
数据来源
- 摩根大通《China AI~Driven Drug Discovery：Drug Discovery Riding the Next Wave of AI； initia》2026-07-23
- 汇丰《China Healthcare： AI in Drug Discovery （AIDD）》2026-07-23
- 信达证券《医药生物行业深度报告：“政策引导&技术支持”助力AI医疗崛起，蚂蚁阿福或成C端应用范例》2026-01-30
- 中邮证券《AI制药：从降本增效到分子创新，数据生产构筑长期壁垒》2026-01-22
- 子行业全景见 AI科学研究