应流股份（603308.SH）
应流股份是燃气轮机与航空发动机热端零部件供应商，核心卡在透平叶片及机匣加工涂层环节，凭国产大 F 级重型燃机透平叶片批产交货和 G/H 级技术验收进入主流整机厂供应链。 客户覆盖 GE、Rolls-Royce、赛峰集团、中国航发、上海电气、东方电气；2024 年 10 月公司拟发行不超过 ￥15 亿元可转债，投向叶片机匣加工涂层项目。
一句话看懂
公司以透平叶片为核心，向国内外燃机和航发客户供应热端零部件。产品从国产大 F 级一二三级定向空心透平叶片向 G/H 级延伸，并通过 2024 年 10 月不超过 ￥15 亿元可转债项目扩展到叶片机匣加工涂层。它跨叶片制造、加工涂层和客户认证三层，价值在于把高温合金零部件能力嵌入 GE、Rolls-Royce、赛峰集团、上海电气、东方电气等整机厂供应链。
一、主营业务与产品矩阵
- 燃气轮机透平叶片（核心产品）：覆盖国产大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片，已实现批产交货；更高级别 G/H 级透平叶片于 2024 年 5 月通过行业专家验收。客户包括 GE、Rolls-Royce、赛峰集团、上海电气、东方电气，2025 年新签两机订单超 ￥20 亿元。
- 叶片机匣加工涂层（工序延伸）：2024 年 10 月公司拟发行可转债募资不超过 ￥15 亿元，用于叶片机匣加工涂层项目。该线把产品从叶片本体延伸到机匣加工与涂层环节，与叶片业务共同承接航空发动机和燃气轮机零部件需求。
- 两机热端部件（订单兑现）：围绕航空发动机和燃气轮机热端部件，产品组合包括透平叶片、机匣等，技术路线从国产大 F 级向 G/H 级延伸。2025 年新签两机订单超 ￥20 亿元，2026 年一季度新签超 ￥8 亿元。
二、产业链位置
所属子板块1-01-基荷电力-燃料与矿产
应流股份
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
电网传输与配电1
其他6
SafranAnsaldoGEAGE Aerospace中国联合重燃哈尔滨汽轮机
三、竞争格局
燃气轮机透平叶片市场由少数整机厂和认证供应商构成，海外客户为 GE、Rolls-Royce、赛峰集团，国内客户为上海电气、东方电气、中国航发。应流股份以国产大 F 级一二三级定向空心透平叶片批产为基础，并实现 G/H 级验收，2025 年新签两机订单超 ￥20 亿元，说明其已进入主流客户供应体系。可比的同业公司包括西子洁能，业务涉及燃机叶片与核电；份额数据不足，无法量化市占。
四、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | 3.49 | 6.21 | 9.19 | 开源证券 |
| 净利润（亿元） | 3.49 | 5.92 | 8.96 | 中航证券 |
| 市盈率（倍） | 136.85 | 76.78 | 51.93 | 开源证券 |
数据来源：开源证券 2026-05-31；中航证券 2026-05-18。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 透平叶片代际升级 — 国产大 F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片已批产交货，G/H 级更高级别产品于 2024 年 5 月通过验收，提升产品价值量空间。
- 两机订单已经放量 — 2025 年新签两机订单超 ￥20 亿元，2026 年一季度新签超 ￥8 亿元，订单为叶片和机匣涂层业务提供需求出口。
- 工序延伸提高单件价值 — ￥15 亿元可转债投向叶片机匣加工涂层项目，使公司从叶片本体扩展到机匣加工与涂层环节。
- 主流客户供应体系形成卡位 — 客户覆盖 GE、Rolls-Royce、赛峰集团、中国航发、上海电气、东方电气，国内外燃机与航发客户构成公司两机业务的落地基础。
空头（风险）
- 高级别叶片批量交付尚未证实 — G/H 级透平叶片于 2024 年 5 月通过验收，但从验收到稳定批产交货仍有工艺、良率和客户验证门槛。
- 订单到收入存在节奏 — 2025 年和 2026 年一季度两机订单金额较大，收入确认仍受交付、验收和产能建设进度约束。
- 资本开支项目回报不确定 — 叶片机匣加工涂层项目拟投入不超过 ￥15 亿元，若客户需求或项目达产不及预期，将影响资本回报。
- 客户与竞争约束 — 下游主要为少数大型燃机和航发整机厂，西子洁能等同业也涉及燃机叶片业务，公司需要持续维持客户认证和产品交付能力。
六、近期动态（倒序）
- 2026 年一季度 公司新签两机订单超 ￥8 亿元。
- 2025 年 公司新签两机订单超 ￥20 亿元。
- 2024 年 10 月 公司拟发行可转债募资不超过 ￥15 亿元，用于投资叶片机匣加工涂层项目。
- 2024 年 5 月 更高级别 G/H 级透平叶片实现技术突破，并通过行业专家验收。
数据来源（金石研报知识库）
- 东莞证券《电网&电源设备行业2026年中期投资策略：内外景气三维共振，电网出海与算力配电双轮启航》2026-07-02
- 国信证券《机械行业2026年6月投资策略：持续看好AI相关投资机会，优选经营业绩佳的标的》2026-06-25
- 东吴证券《汽车零部件&机器人&缺电主线周报：赛力斯机器人首次亮相，上纬启元将落地线下门店》2026-06-22
- 国信证券《制造成长行业周报（第53期）：Anthropic完成650亿美元融资估值达9650亿美元，特斯拉年产千万台机器人工厂动工》2026-06-07
- 国金证券《机械行业研究：看好CPO设备、燃气轮机、SOFC以及工程机械》2026-05-31
- 开源证券《机械行业2026年度中期投资策略：AI设备景气度高涨，顺周期板块持续复苏》2026-05-31
- 国金证券《机械行业研究：重视光模块设备，看好燃气轮机和农机》2026-05-24
- 中航证券《机械行业2026年中期策略：AI重塑新周期，制造再启新篇章》2026-05-18
- 子行业全景见 1-01-基荷电力-燃料与矿产