Krafton（259960.KS）
Krafton 是韩国上市游戏公司，卡在战术竞技/吃鸡品类的产品、发行与玩家运营环节，凭新品预约动员和社区口碑建立发行前势能。 其《未来之役》国际服截至 2026-02-07 累计预约 524 万，TapTap 评分 8.3。
一、主营业务与产品矩阵
- 战术竞技游戏（核心）：以吃鸡/战术竞技玩法为主，2026 年初重点新品为《未来之役》国际服。截至 2026-02-07，该游戏累计预约 524 万，TapTap 评分 8.3。
- 国际发行与预约转化：围绕国际服做预约、榜单和社区引流。2026-01-11 至 2026-01-17，《未来之役》单周新增预约 3 万，并位列 TapTap 新游 iOS 预约榜第 10。
- 玩家社区与口碑运营：以 TapTap 评分和预约人数作为发行前反馈。2026-01-04 至 2026-01-10 累计预约 517 万，至 2026-02-07 增至 524 万，评分保持 8.3。
二、产业链位置
所属子板块AI游戏
三、各家研报目标价一览
瑞银条目的目标价疑似抽取噪声，与花旗相差逾 40 倍，不宜直接比较；花旗口径侧重 2026E PE。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-01-24 | 瑞银 | ₩10,000 | Neutral |
| 2026-01-05 | 花旗 | ₩440,000 | 估值对应 2026E PE 约 11x |
四、竞争格局
Krafton 处在游戏应用层，核心身份是战术竞技/吃鸡品类游戏公司。其相对位置不靠全品类规模，而靠竞技玩法、国际服发行和预约社区运营形成新品动员能力；《未来之役》国际服截至 2026-02-07 的 524 万预约和 8.3 分 TapTap 评分，说明其在发行前阶段仍能聚集玩家关注。同层竞争者包括 NCSoft、米哈游、腾讯游戏。相较这些公司，Krafton 可追踪产品线较窄，主要集中于单一竞技新品；若新品上线转化、留存或付费不及预期，其业务韧性会弱于多产品矩阵厂商。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 竞技新品具备发行前热度 — 《未来之役》国际服截至 2026-02-07 累计预约 524 万，显示新品在上线前已形成玩家关注。
- 社区口碑可转化为发行资产 — 该游戏 TapTap 评分在 2026 年 1 月至 2 月保持 8.3，为预约转化提供口碑支撑。
- 预约增长仍有边际动能 — 2026-01-11 至 2026-01-17 单周新增预约 3 万，并进入 TapTap 新游 iOS 预约榜第 10。
空头（风险）
- 产品矩阵偏窄 — 可追踪业务集中于《未来之役》一款竞技新品，缺少多品类或多代际产品支撑。
- 预约热度不等于商业兑现 — 524 万预约与 8.3 评分只能反映发行前关注，不能直接证明上线后的留存、付费或收入。
- 投入与竞争压力压制估值锚 — 花旗在 2026-01-05 认为市场对激进投资、新增招聘和竞争加剧的担忧已大部分反映在 2026E PE 约 11x 中（花旗，2026-01-05）。
数据来源
- 摩根士丹利《Investor Presentation：S. Korea Telecom Services IT Services and Technology： 'V》2026-07-06
- 高盛《SOUTH KOREA INDUSTRIALS：Robotics： Metamorphosis； Buy Robotis and HL Mando； Neutr》2026-06-11
- 开源证券《传媒行业周报：《异环》三测及字节AI视频模型惊艳，继续布局游戏_多模态AI应用》2026-02-09
- 瑞银《HOLT TMT：Making Sense of Tech’s Turbulent Start to 2026》2026-02-06
- 瑞银《APAC Internet and Telecoms：Sector Digest》2026-01-24
- 开源证券《传媒行业周报：大模型厂商加速争夺AI入口，布局AI应用_游戏》2026-01-19
- 伯恩斯坦《Asia Quant Strategy & Asia Semis & Internet Asia Tech in 2026： Near~term momentu》2026-01-16
- 花旗《Pan~Asia Internet：2026 Outlook： Accelerating AI Adoption’s Impact on Monetizatio》2026-01-05
- 子行业全景见 AI游戏