伯恩斯坦：四季度常规 DRAM 合约价环比涨 8.3%

伯恩斯坦（Bernstein）2026 年 11 月 5 日发布这份月度追踪。分析师是 Mark Li、Mark C. Newman、Edward Hou、Yipin Cai、Phoebe Sun 和 Viola Chen。

这份追踪每月汇总 TrendForce 和 DRAMeXchange 发布的合约价和现货价数据，再与伯恩斯坦的模型和投资者预期比较。

原文的总结：存储涨价在 2026 年四季度继续。10 月合约价数据显示，四季度常规 DRAM 合约价比三季度高 8%，NAND 合约价比三季度高 15%。

• DRAM：10 月合约价普遍比 9 月高。按它推算，四季度合约价比三季度高 8.3%，其中 PC 12%，服务器 11%，手机 2%，利基型约 5%。
• 需求：PC 和手机需求疲软，与预期一致。服务器需求足以维持短缺和涨价。
• NAND：NAND 晶圆价格更弱，但企业级 SSD 的强势发生在大得多的出货量上。企业级 SSD 可以支持整体 NAND 价格在四季度环比上涨约 15%。
• 2027 年：伯恩斯坦预计短缺继续，价格保持高位。长期协议的价格上限，以及存储给 AI 和非 AI 应用带来的沉重成本负担，会让继续涨价的空间变小。

伯恩斯坦对 6 家存储公司的评级和目标价如下。它给 5 家跑赢大市评级，给铠侠跑输大市评级。

TrendForce 发布存储市场研究，也运营存储现货市场平台 DRAMeXchange。它已发布 2026 年 10 月各类应用的 DRAM 和 NAND 合约价。

伯恩斯坦从每个细分市场选主流产品，按不同权重加权，得到行业平均价格变化。

• 样本不含 SSD 和 HBM：这两类产品不在样本里。伯恩斯坦另外考虑它们，再把整体均价与自己的预测比较。
• 现货市场只占约 10%：现货市场可能只占总量的 10%，价格噪音也大。但现货价可以是合约价的领先指标，所以原文也汇总现货价。
• DRAM 的做法：DRAM 合约价平均变化是手机、服务器、PC 和利基型 DRAM 几类应用的加权平均。PC DRAM 同时取颗粒和模组价格，权重是颗粒 10%、模组 90%。DDR5 和 LPDDR5 的权重按渗透率调整。
• NAND 的做法：NAND 平均价是 eMMC/UFS（权重 40%）和 NAND 晶圆（权重 60%）的加权平均。

PC DRAM：PC DRAM 颗粒现货价 10 月继续走强。DDR5 比 9 月涨 6.2%，DDR4 涨 1.2%。DDR4 涨幅放慢，DDR5 保持很强的势头。

服务器 DRAM：服务器 DRAM 模组（RDIMM）现货价 10 月走弱。DDR5 比 9 月跌 1.7%，DDR4 跌 4.3%。

DDR5 模组现货价仍比合约价高 80%。伯恩斯坦因此认为，现货价下跌更可能与下游分销商调整库存有关，不太可能影响合约价。

把多个样本加权平均后，10 月签的合约显示，四季度常规 DRAM 价格比三季度高 8.3%。它略高于伯恩斯坦的预测，但可能低于市场最新预期的 10%—15%。

PC DRAM

10 月 PC DRAM 合约价：模组比 9 月涨 11%—15%，颗粒涨 4%—5%。两者合起来显示，四季度合约价比三季度高 12%。

• 库存增加：PC 出货继续减少，PC DRAM 库存天数在 10 月进一步增加到 7—10 周。
• 买方被动：PC 品牌厂商对存储需求保持被动。一些厂商在下调 2026 年四季度和 2027 年的 DRAM 需求预测。
• 卖方让步：存储供应商仍在把产能转向服务器 DRAM。但为了维护长期客户关系，供应商愿意对 PC 品牌厂商少涨一些。
• 颗粒仍紧：DRAM 颗粒供应仍然紧张，一些买方转用重新植球的 DDR4 来降低成本。颗粒涨幅小于模组，主要因为颗粒涨得更早、更快。

总体上，四季度 PC DRAM 合约价涨幅比三季度放慢，但仍有 12%。

PC DDR4 价格 10 月的涨幅略大于 DDR5，DDR5 相对 DDR4 的折价小幅扩大到 11%。

原文说，DDR4 价格比 DDR5 更强，原因有两个。供给方面，DDR4 的供应商主要转为以南亚科技为首的台湾厂商。需求方面，低端 PC 和企业级 SSD 等长尾客户的需求有韧性。

服务器 DRAM

服务器 DRAM 合约价比上月涨 4%—15%。大容量模组涨得少，小容量模组涨得多。总体显示四季度价格比三季度高 11%，与此前预期大体一致。

• 两类客户涨幅不同：对云服务商客户的涨价受长期协议价格上限约束。服务器品牌厂商客户大多同意涨 15%—20%，这抬高了四季度服务器 DRAM 的总体涨幅。
• 需求转向小容量模组：TrendForce 指出，云服务商的需求继续转向小容量模组，中国云服务商尤其明显。96GB、128GB 模组相对 32GB、64GB 模组的溢价因此在缩小。
• 短缺不受影响：供应商仍能轻松为大容量模组找到买家。TrendForce 预计服务器出货量今年增长约 20%，2027 年可能更多。原文认为，这不影响服务器 DRAM 的整体短缺。

服务器 DDR4 合约价比 9 月涨 15%，涨幅大于 DDR5。DDR5 相对 DDR4 的溢价因此降到 13%。

大型供应商已让 DDR4 停产，一些旧应用仍然需要它，所以服务器 DDR4 可能继续短缺。但进入 2026 年三季度时，DDR5 可能已占服务器 DRAM 市场的 90% 以上，原文认为应把重点放在 DDR5。

手机 DRAM

TrendForce 只在每季度第一个月更新手机 DRAM 合约价。到 10 月底，手机品牌厂商还没有正式开始四季度采购谈判。TrendForce 认为，手机 DRAM 合约价四季度可能只比三季度涨约 2%。

• 买方不急：和 PC 相似，手机品牌厂商一直在下调出货目标，DRAM 库存天数继续上升。它们不急于谈新的 DRAM 供货协议。
• 供应商涨幅不同：三星是价格领先者，最早从 2026 年二季度起已大幅涨价。SK海力士和长鑫存储预计四季度涨得更多，目的是缩小与三星的价差。
• 难涨也难跌：手机需求疲软，合约价难以再明显上涨。但 AI 服务器需求让 DRAM 持续很紧，合约价也不太可能下跌。

利基型 DRAM

利基型 DRAM 合约价 10 月比 9 月涨 2%—3%。按它推算，四季度合约价比三季度高约 5%，明显慢于上一季度的 32%。

供应紧张没有改变。但客户对需求前景的看法转向谨慎，以更高价格买更多 DRAM 的意愿也在下降。

TrendForce 还指出，消费类 DRAM 现货价从 7、8 月起一直在回调，有些已跌到合约价以下。这反映终端需求走软，尽管供应仍然紧张。

DRAM 小结

PC 和手机需求都在继续萎缩，手机 DRAM 涨幅尤其有限。但短缺仍在，因为服务器需求吸收的产能多于 PC 和手机让出的产能。

在最近的财报电话会上，存储供应商都重申短缺将持续到 2028 年，甚至更久。依据是与云服务商签的长期协议越来越多。

原文说，市场可能仍不相信，因为对 AI 资本开支资金来源的担忧在增加。伯恩斯坦同意，定金有限的长期协议并非万无一失。但它认为，按目前的估值，市场可能过于悲观。

伯恩斯坦总体看好 AI 这一大趋势，认为存储是其中的核心支柱。它对存储保持结构性看多。

原文说，10 月 NAND 晶圆现货价回调加深，需要保持一些谨慎。合约价停滞。但更重要的是，企业级 SSD 需求强劲，仍可支撑 NAND 混合均价在四季度环比上涨约 15%。

现货价

NAND 晶圆现货价 10 月比 9 月跌 12%，9 月的跌幅是 6%。现货价比合约价低 19%—39%。

合约价

只含 NAND 晶圆和 eMMC/UFS 的样本显示，四季度 NAND 价格只比三季度涨 3%。原文说这是低估，因为企业级 SSD 已超过 NAND 总收入的 50%。

伯恩斯坦认为，企业级 SSD 合约价四季度仍可涨 20% 多。把它算进去，整体 NAND 价格的环比涨幅可能达到约 15%。

• NAND 晶圆：10 月合约价与 9 月持平，比三季度均价高 1%—2%。模组厂的订单持续减少，拖累了价格；订单减少主要因为消费类需求下降。
• 企业需求直接找原厂：模组厂一直想把销售扩大到企业客户，但目前这还不足以带动它们多买 NAND 晶圆。原文据此推断，企业的 NAND 需求可能主要靠直接向 NAND 供应商采购来满足。
• 与 DRAM 的差别：DRAM 颗粒和模组的现货价有明显溢价，说明 DRAM 的需求可能还没有被完全满足。
• 手机 NAND：TrendForce 预计四季度手机 NAND 合约价比三季度涨 5%—9%。手机和消费电子品牌厂商只买很有限的量，并基本拒绝涨价。NAND 供应商知道增长主要来自企业级 SSD，也愿意对消费类市场少涨一些。
• 中国供应商：TrendForce 继续发现，中国供应商（即长江存储）定价更灵活，本季度拿到了更多订单。
• 2027 年一季度：品牌厂商库存消化慢，产能还在增加。TrendForce 预计 eMMC/UFS 涨幅在 2027 年一季度进一步放慢。

NAND 小结

原文认为，NAND 晶圆价格看起来正在见顶，现货价已连续两个月回调。晶圆价格回调和手机 NAND 涨价放慢，原因都是消费类需求萎缩。

企业级 SSD 的势头仍然很强，可能单靠它就能让 NAND 在 2027 年大部分时间保持短缺。但原文说，这可能表明 NAND 的短缺没有 DRAM 严重，价格可能更早见顶。

原文还提到，按长江存储招股书，它增长很快，盈利能力突出，给现有供应商带来越来越大的竞争压力。所以伯恩斯坦长期对 NAND 保持结构性的更谨慎看法。

原文的两张总表还列出伯恩斯坦对各公司混合平均售价的预测。DRAM 一栏含 HBM，NAND 一栏含企业级 SSD。原文注明，这些模型上次更新是 2026 年 9 月；美光的季度比其他公司早一个月结束。