市场价冲到 22 美元，四分之一的货锁死在 10.5 美元
瑞银拆开美光的长约：内存周期第一次装上了地板
瑞银这份报告的标题在讲 NAND 与 DRAM 的松紧，但真正值钱的东西藏在第 8 页的三张图里：美光把大约四分之一的 DRAM 产能，按 10.5 美元／GB 的固定价卖了出去。
这在今天看是纯粹的少赚——同期市场价正从 14.3 美元一路冲向 22.8 美元。但把瑞银自己画的曲线读完，会看到另一端：到 2029 年，模型里的市场价塌到 3.4 美元，而这份协议给美光的 DDR 均价划了一条 5.00 美元的下限，对应 70–75% 的毛利率。
作为对照：上一轮周期谷底的 2023 财年，美光整个公司的毛利率是负的。
维持买入、目标价 1,625 美元不变——但这次的倍数从 15 倍砍到了 11 倍。
这在今天看是纯粹的少赚——同期市场价正从 14.3 美元一路冲向 22.8 美元。但把瑞银自己画的曲线读完，会看到另一端：到 2029 年，模型里的市场价塌到 3.4 美元，而这份协议给美光的 DDR 均价划了一条 5.00 美元的下限，对应 70–75% 的毛利率。
作为对照：上一轮周期谷底的 2023 财年，美光整个公司的毛利率是负的。
维持买入、目标价 1,625 美元不变——但这次的倍数从 15 倍砍到了 11 倍。
01
先看一条线：它笔直地穿过了一整轮周期
价格图上通常没有直线。这张图上有一条，而且它是红色的
存储行业的价格图长什么样，几乎不用介绍——一条剧烈起伏的曲线，暴涨之后是暴跌，二十年周而复始。瑞银这份报告第 8 页的图 8 里也有这么一条曲线：DDR 内存的市场价从 2026 年 8 月季的 $14.3/GB 一路爬到 2028 年 2 月季的 $22.8/GB，然后掉头向下，到 2029 年 8 月季只剩 $4.2/GB。
但同一张图上还有第二组柱子，它们高度完全一样，从头到尾都是 10.50 美元。
那是美光已经卖掉的那部分产能——按长期供货协议的固定价交货，不随市场浮动。
$10.50
长约固定价（美元／GB）
2026 年 8 月季至 2029 年 8 月季，逐季恒定
$22.8
市场 DDR 价格峰值
落在 2028 年 2 月季，是固定价的 2.17 倍
$3.4
市场 DDR 价格谷底
2029 年 8 月之后，较峰值 −85%
$5.00
协议给美光划的价格下限
对应 DDR 毛利率约 70–75%
据 UBS Global Research 2026 年 8 月 10 日《Micron Technology Inc》第 8 页图 8「MU DDR – Fixed vs. Floating ASPs ($/GB) under Long Term Agreements」与图 9「MU – Ceiling & Floor DDR ASP ($/GB) of SCAs vs. Market DDR Pricing」。图 8 的浮动价（Implied Floating ASP）与图 9 的市场价（Market DDR ASP）为同一组数值。峰值所在季度按图 8 横轴逐格对照读出。仅供学习研究。
把这四个数放在一起，这份报告最值得记住的一句话就浮出来了：美光正在为一份保险付保费，而保费正好在保险最不需要的时候最贵。
接下来的问题只有一个——这份保险值不值这个价。要回答它，得先补两段背景。
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