思源电气（002028.SZ）

思源电气是电网传输与配电环节的一次设备厂商，核心产品覆盖开关类和变压器类，并以出海与数据中心供电作为延展。 2019-2025 年公司营收和归母净利润年均复合增速分别为 22% 和 34%。2025 年海外新签订单￥105 亿元，订单/收入比为 1.65。

一、主营业务与产品矩阵

开关类设备（核心）公司开关类产线是输配电一次设备核心业务之一，主要面向电网工程配套。2026 年 6 月公司宣布￥6 亿元开关类产能扩充，反映该业务线需求旺盛。
变压器类设备（核心）变压器类产线与开关类共同构成公司一次设备主体。2026 年 6 月公司宣布￥4.8 亿元变压器类产能扩充，对应电网及用电侧设备需求。
海外业务（增量）海外业务把国内开关、变压器等产能输出到海外电网与用电工程。2025 年公司海外收入￥64 亿元，海外新签订单￥105 亿元，新签订单/收入比 1.65。

二、产业链位置

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所属电网传输与配电

下游 · 谁在采购1 个环节

电网传输与配电国家电网

竞争对手4 家

特变电工 · 中国西电 · ABB

研报还提到平高电气2 家 · 组合电器

三、竞争格局

输配电一次设备市场由央企背景厂商、民营龙头和海外巨头共同参与，思源电气在开关、变压器领域与平高电气、特变电工、中国西电、ABB 等竞争。公司通过两大核心产线扩产和海外订单获取强化供给能力，2025 年海外新签订单￥105 亿元，显示其在出海市场的客户拓展能力。短板在于利润端受非经营因素扰动，2026 年第二季度归母净利润同比增速放缓，主要受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响；同时，数据中心供电等新增场景尚缺可核对的收入或订单锚点。

四、经营数据

指标	2022	2023	2024	2025	2026E	2027E	来源
营业总收入（亿元）	—	—	—	215	276	357	东吴证券
市盈率（倍）	—	—	—	38	26	19	东吴证券
毛利率/比率(估读)（%）	18	17	20	—	—	—	东吴证券

数据来源：东吴证券 2026-07-13。

盈利预测

研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处

每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。

指标	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	276.01 家	357.01 家	—
归母净利润（亿元）	46.001 家	64.001 家	87.001 家
EPS（元）	5.905.54–7.58 · 3 家	8.201 家	11.101 家

按机构看 · 营业收入（亿元）

机构	2026E	2027E	2028E	日期
东吴证券			—	07-13

按机构看 · 归母净利润（亿元）

机构	2026E	2027E	2028E	日期
东吴证券				07-13

按机构看 · EPS

机构	2027E	2028E	日期
国信证券	—	—	07-20
东莞证券	—	—	07-02
东吴证券			06-26

行情与财报

五、投资视角：多空逻辑

多头 · 催化

核心产线扩产验证需求2026 年 6 月公司先后宣布￥6 亿元开关类、￥4.8 亿元变压器类产能扩充，两大核心业务需求旺盛。

出海订单形成收入覆盖2025 年海外新签订单￥105 亿元，海外收入￥64 亿元，新签订单/收入比 1.65。

长期盈利台阶较高2019-2025 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 22% 和 34%，2025 年营收￥215 亿元、净利润￥32 亿元。

盈利质量有修复迹象毛利率从 2020 年和 2021 年的 16% 回升至 2024 年的 20%。

空头 · 风险

单季利润增速放缓2026 年第二季度归母净利润￥9.4 亿元，同比 +10.7%，增速放缓主要受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响。

竞争格局强手林立公司在输变电设备领域面对平高电气、特变电工、中国西电和 ABB 等厂商，份额优势尚未有可核对数据支撑。

新场景兑现不足数据中心供电、AIDC 配电等方向仍缺收入或订单锚点，对业绩贡献尚难量化。

海外业务受汇率扰动汇兑损失已影响 2026 年第二季度利润，海外业务扩展会放大汇率与外部需求波动。

近期动态

研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条

2026-09

拟投资3.7亿元建楼，预计2027年完成。（东吴证券）

2026-07

思源电气中标国网输变电设备第3批，中标金额11.59亿元。（国金证券）