东阳光（600673.SH）
东阳光是从电极箔、铝电解电容器材料向 AI 数据中心供配电、液冷和数据中心运营延伸的中国跨界产业资本，核心卡位 AIDC 基础设施的材料与能源环节。 公司以化成箔、电极箔为基础，2024 年在全球铝电解电容器电极箔市场以 9.1% 市占率并列第一，并通过收购秦淮数据、布局超级电容与液冷形成算力基础设施配套。
一、主营业务与产品矩阵
- 电极箔与铝电解电容器材料（核心）产品包括化成箔、电极箔，并延伸到积层箔电容器。2024 年化成箔销量 3,647 万平方米，2022/2023/2024 年分别为 3,704 万、3,180 万、3,647 万平方米；2024 年以 9.1% 全球铝电解电容器电极箔市占率并列第一。
- AI 电源与超级电容积层箔电容器已完成超过 280 种规格送样验证，6 款核心规格稳定批量供货，并获得全球超过 100 家服务器电源企业认可。截至 2026 年 2 月，浙江东阳基地建设年产 1,300 万只超级电容器生产线；公司与台达、秦淮数据发布基于 SST 的智能直流供电系统方案，积层箔电容组支撑 1MW 在 1 平方米空间运行，供电系统空间占用缩减 50% 以上。
- 液冷科技通过战略投资芯寒智能补齐双相浸没式液冷能力，并向智算中心液冷延伸。液冷科技收入 2024 年为 0，机构预测 2026/2027 年为 ￥12 亿/￥15 亿（国金证券，2026-03-15）。
- 数据中心投资运营（秦淮数据）2026 年 1 月以 ￥34.5 亿元完成秦淮数据 30% 股权首轮收购，总对价 ￥280 亿元；2026 年 3 月公告拟以 ￥19.68/股发行股份收购剩余 70% 股份，并同步募集配套资金。
- 化工新材料（制冷剂）化工新材料业务包括制冷剂等产品，HFCs 配额 29,305 吨，占比 10%。业务毛利率从 2023 年 12.15% 升至 2025H1 的 26.11%。
二、产业链位置
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三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-15 | 国金证券 | ￥50.9 | 买入，按 2026 年 80x PE 估值 |
四、竞争格局
在铝电解电容器电极箔市场，东阳光是头部玩家，2024 年以 9.1% 全球市占率并列第一；但在高端 AI 用高比容电极箔方向，海星股份等厂商也在推进，竞争正从传统产能转向 AI 电源材料。公司的相对优势在于化成箔销量规模、积层箔电容器已进入服务器电源客户验证与批量供货，以及通过秦淮数据、台达等场景把材料导入数据中心供电系统。 短板是利润基础仍薄，2023 至 2025 年归母净利润分别为亏损 ￥2.9 亿、￥3.7 亿、￥2.8 亿；液冷科技 2024 年收入为 0，机构预测 2026/2027 年才形成 ￥12 亿/￥15 亿元收入（国金证券，2026-03-15），新业务能否从验证转成规模订单仍待观察。
五、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 化成箔销量（万平米） | 3,704 | 3,180 | 3,647 | — | — | — | 中银证券 |
| 液冷科技营业收入（百万元） | — | — | 0 | — | 1,200 | 1,500 | 国金证券 |
| 营业收入（亿元） | — | — | — | 143.14 | 180.75 | 220.31 | 国金证券 |
| 归母净利率（%） | — | — | — | 2.4 | 10.6 | 11.8 | 国金证券 |
| 每股收益（元） | — | — | — | 0.09 | 0.63 | 0.78 | 华鑫证券 |
数据来源：华鑫证券 2026-05-06；中银证券 2026-03-26；国金证券 2026-03-15。
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
电极箔龙头卡位 AI 电源材料2024 年全球铝电解电容器电极箔市占率 9.1% 并列第一，积层箔电容器获得全球超过 100 家服务器电源企业认可，6 款核心规格稳定批量供货。
液冷与数据中心收购打开第二曲线战略投资芯寒智能补齐双相浸没式液冷，收购秦淮数据 30% 股权并推进剩余 70% 收购，使材料、电源、液冷与数据中心运营形成协同。
盈利弹性来自新业务放量机构预测 2026/2027 年归母净利润 ￥19.5 亿/￥25.4 亿元，较 2025 年 ￥2.8 亿元显著抬升（国金证券，2026-07-16）。
化工新材料毛利率改善提供现金牛化工新材料业务毛利率从 2023 年 12.15% 升至 2025H1 的 26.11%，整体毛利率从 2023 年 11% 升至 2025 前三季度的 21%。
空头 · 风险
新业务收入仍处早期液冷科技 2024 年收入为 0，机构预测 2026/2027 年才达到 ￥12 亿/￥15 亿元（国金证券，2026-03-15）。
利润基础薄且波动大2023 至 2025 年归母净利润分别为亏损 ￥2.9 亿、￥3.7 亿、￥2.8 亿元，盈利改善依赖新订单兑现。
大额收购带来整合与融资压力秦淮数据总对价 ￥280 亿元，首轮 30% 股权出资 ￥34.5 亿元，剩余 70% 拟通过发行股份收购并募集配套资金。
高端电极箔竞争加剧海星股份布局高端 AI 用高比容电极箔和 AI 电极箔，东阳光在 AI 电源材料高端化上面临竞争。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
东阳光已公告390至460亿元算力服务订单。（山西证券）
2026-07
东阳光规划年产4000万积层箔产能（东吴证券）
2026-07
东阳光与日本东洋铝业合作开发粉末积层箔（东吴证券）
2026-07
东阳光联合秦淮数据、台达等企业发布基于固态变压器(SST)的智能直流供电系统方案，采用积层箔电容器方案。（国金证券）
数据来源
- 国金证券《AI+非AI景气共振，强技术+低成本的电极箔龙头》2026-07-16
- 华鑫证券《计算机行业周报：Gemma 4 12B开启本地多模态AI新时代，MiniMax M3正式发布》2026-06-11
- 开源证券《公司深度报告：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控》2026-05-31
- 华鑫证券《电力设备行业周报：算电协同加速落地，多因素共振持续强化国产算力产业趋势》2026-05-06
- 中银证券《算力底座的“材料奇点”：800VDC架构驱动下的电极箔价值重估与涨价周期开启》2026-03-26
- 国金证券《全链AI算力领军平台扬帆》2026-03-15
- 国元证券《人形机器人产业周报：小鹏今年将规模量产人形机器人，新剑传动冲刺IPO》2026-01-14
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