Naver（035420.KS）
Naver 是韩国互联网平台中少见的“搜索/电商/支付 + AI 数据中心”三层公司，主业从流量平台延伸到云计算与智算平台。 2024 年搜索平台、电商、金融科技分别贡献 37%、27%、14% 收入，Cloud 占 5%；截至 2026 年 6 月，Smart Store 韩国电商 GMV 份额约 25%，Naver Pay 月活跃用户 6.5M、GTV 份额约 40%。
一、主营业务与产品矩阵
- 搜索与 AI 服务（流量/软件生态）从传统搜索入口升级为 AI 搜索与购物代理，2026 年 2 月推出 AI Shopping Agent，重复使用和转化高于传统购物搜索。2024 年搜索平台贡献 37% 收入，是广告和电商导流的核心。
- 电商平台Smart Store 是韩国电商主阵地，Plus Store 应用于 2025 年 3 月上线后使用时长翻倍以上；截至 2026 年 6 月，Smart Store 韩国电商 GMV 份额约 25%。2024 年电商收入占比 27%。
- 金融科技与支付Naver Pay 嵌入搜索、电商和内容场景，截至 2026 年 6 月月活跃用户 6.5M、GTV 份额约 40%。2024 年金融科技收入占比 14%，是交易闭环的变现层。
- 云计算与 AI 工厂（新增基础设施层）自有 Cloud 2024 年收入占比 5%，2026 年 6 月与 NVIDIA 合作进入 neocloud。AI 数据中心路线为 2027 年起始 55MW、2027 年末目标 100MW、首期 200MW，并在 2031 年朝 1GW 推进（伯恩斯坦，2026-07-14）。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属云计算与智算平台
上游 · 谁给它供货1 个环节
其他LG CNS · NVIDIA
竞争对手2 家
研报还提到Coupang2 家 · e-commerce · Kakao2 家 · search ad mark
三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 瑞银 | ₩270,000 | 09-23 |
四、竞争格局
Naver 的竞争位置不是单一云厂商，而是“入口—交易—支付—算力”的复合平台。在消费端，Smart Store 截至 2026 年 6 月占韩国电商 GMV 约 25%，Naver Pay 占 GTV 约 40%，搜索和电商互相导流；在算力端，它被纳入韩国政府支持的 AI 基础设施计划，并借 NVIDIA 合作切入 neocloud。短板同样清楚：电商面对 Coupang、搜索广告面对 Kakao，2026 年一季度平台利润率走软，公司解释为换取电商份额的战略权衡；AI 工厂依赖 SPV、项目债和 GPU 抵押融资，若外部算力需求或利用率不及预期，重资产扩张会反噬回报。
五、盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿韩元） | 138,650.0135,300.0–138,810.0 · 3 家 | 155,190.0153,380.0–156,410.0 · 3 家 | 168,920.0166,840.0–171,000.0 · 2 家 |
| 归母净利润（亿韩元） | 20,990.020,930.0–21,050.0 · 2 家 | 23,025.022,440.0–23,610.0 · 2 家 | 25,135.024,240.0–26,030.0 · 2 家 |
| EPS（₩） | 13,250.5013,243.00–13,258.00 · 2 家 | 15,350.5014,987.00–15,714.00 · 2 家 | 17,467.0017,242.00–17,692.00 · 2 家 |
按机构看 · 营业收入（亿韩元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 瑞银 | — | 09-23 | ||
| 摩根士丹利 | 08-07 | |||
| 伯恩斯坦 | 07-27 |
按机构看 · 归母净利润（亿韩元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | 08-07 | |||
| 伯恩斯坦 | 07-27 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 伯恩斯坦 | 09-28 | |||
| 瑞银 | 09-23 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
入口型 AI 变现已出现证据AI Shopping Agent 上线后重复使用和转化高于传统购物搜索，搜索流量可直接导入 Smart Store 与 Naver Pay。
交易生态提供份额与现金流底盘Smart Store 韩国电商 GMV 份额约 25%，Naver Pay GTV 份额约 40%，2024 年电商收入占比 27%、金融科技占比 14%。
AI 工厂打开第二曲线管理层目标未来 5-6 年 AI 工厂带来 ₩20 万亿增量收入（伯恩斯坦，2026-07-14）。
政府项目与 NVIDIA 合作提高融资可信度韩国政府支持的 AI 基础设施计划提升能源与资金可见度，NVIDIA 合作使 Naver 从自用云转向 neocloud。
空头 · 风险
平台利润率被份额竞争消耗2026 年一季度平台利润率走软，公司将其解释为支持电商份额增长的战略权衡。
电商与搜索均有强敌Coupang 在电商、Kakao 在搜索广告形成压力，维持份额需要持续补贴和产品投入。
云业务基数小，AI 工厂回报依赖执行2024 年 Cloud 收入占比仅 5%，neocloud 和 AI 数据中心需要能源、锚定客户与融资闭环。
重资产融资结构放大利用率风险SPV、项目债和 GPU 抵押债务虽可减少母公司资产负债表压力，但若算力利用率不足，回报和财务成本将承压。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-09
Naver计划在Al Briefing推出结合购物及本地服务的生成式AI广告。（瑞银）
2026-09
Naver计划建设55MW容量，随后于2028年扩至200MW，最终目标1GW。（瑞银）
2026-09
Naver与Brookfield签署最高90亿美元融资初步协议。（瑞银 · 野村 · 摩根士丹利）
2026-09
Naver公布1GW AI工厂长期蓝图。（野村）
2026-09
Naver宣布与NVIDIA合作建设neoclouds。（摩根士丹利 · 伯恩斯坦）
2026-08
Naver已锁定200MW数据中心容量，用于其AI Factory（AIF）计划（摩根士丹利）
2026-07
Naver提出AIDC投资结构。（野村）
2026-07
Naver披露战略合伙与融资框架以扩展AIDC容量。（野村）
数据来源
- 伯恩斯坦《Naver Corporation（035420.KS）Quick Take： Naver~When the supplier becomes the shar》2026-07-27
- 摩根士丹利《Investor Presentation：S. Korea Telecom Services IT Services and Technology： 'V》2026-07-06
- 高盛《Capturing Earnings， the Capex Boom， and Structural Winners》2026-06-28
- 伯恩斯坦《Naver Corporation（035420.KS）Korea Internet & Naver：Thank you，Jensen；Naver PT to 》2026-06-09
- 瑞银《Naver Corp（035420.KS） AI monetization taking shape》2026-05-03
- 瑞银《HOLT：Global Stock Selections Q2 2026》2026-04-02
- 摩根士丹利《Mapping AI Adoption and Disruption Opportunities》2026-02-11
- 花旗《Pan~Asia Internet：2026 Outlook： Accelerating AI Adoption’s Impact on Monetizatio》2026-01-05
- 子行业全景见 云计算与智算平台