Cloudflare（NET.US）

Cloudflare 是全球边缘网络与边缘计算平台厂商，卡在 CDN/边缘节点到边缘 AI 推理的中间环节，凭全球分布式节点、可编程 Workers 平台和 Zero Trust 安全形成应用交付与安全一体化入口。 营业收入从 FY2022 的 $9.75 亿增至 FY2025 的 $21.68 亿，FY2025 净利润 $3.43 亿。

一、主营业务与产品矩阵

• 边缘网络与应用交付（基本盘）：以 CDN、DNS、应用加速起家，节点网络支撑网站、API 与应用访问。该层把静态内容分发升级为可编程边缘入口，为后续安全、开发和 AI 产品提供统一流量入口。FY2022 营业收入 $9.75 亿，FY2025 营业收入 $21.68 亿。
• 安全与 Zero Trust/SASE（企业交叉销售）：通过 Cloudflare One、Zero Trust 和 SASE 将网络安全嵌入流量入口，覆盖访问控制和威胁防护。该层与网络产品共用同一边缘节点网络，使企业客户可在同一平台内扩展用量。2025 年四季度，公司签署一份面向一家领先 AI 公司的 Pool of Funds 合同，年化合同价值 $4,250 万，为公司历史最大 ACV 合同。
• 开发者平台与软件生态（壁垒层）：以 Workers 无服务器计算为核心，配合 R2 对象存储、D1 数据库等组件，让开发者把代码部署到边缘节点。该层把网络流量转化为应用运行时和存储消费，是平台粘性与扩展收入的主要来源。2025 年 Developer Platform ARR 同比增长 137%。
• 边缘 AI 推理与智能体流量（新增长线）：通过 Workers AI、AI Gateway 等产品承接模型推理和 AI 智能体请求，使边缘节点从分发内容转向执行推理任务。该线建立在 Workers 和 R2 之上，把开发者平台延伸至模型生态。2025 年网络上 AI 智能体请求同比增长 1,700%；2026 年 7 月渠道调研中，Workers AI 被视为公司增长最快的产品。

二、产业链位置

三、各家研报目标价一览

最高与最低目标价相差逾一倍，分岔点在长期现金流折现与短周期市销率估值，以及对边缘 AI 变现节奏和长期利润率假设。

四、竞争格局

边缘推理市场尚未收敛为单一格局：超大规模云仍是当前 AI 推理主平台，2026 年 7 月渠道调研中 AWS 和 Microsoft Azure 分别被 68% 和 37% 的合作伙伴视为主要执行平台；Cloudflare 以 29% 被视为下一关键厂商，排在传统云之后但高于多数边缘同行。在更窄的边缘计算与边缘推理场景，Cloudflare 被 63% 合作伙伴视为领先执行厂商，Akamai、Vercel、Fastly 分别为 26%、24%、13%；同一调研中，55% 受访者认为其在过去三个月边缘推理份额增益最大。 其壁垒来自性能/时延、AI 推理能力和一体化开发者平台，74%、61% 合作伙伴将其列为主要差异化因素。短板同样清楚：开发者平台变现仍处早期，2026 年 7 月调研中 65% 合作伙伴来自开发者平台产品的收入占比不足 20%；安全业务面对 Zscaler、Palo Alto Networks，AI 推理平台面对 AWS、Azure、Google Cloud Platform。2026 年一季度毛利率 72.8%，低于 75%-77% 长期目标，反映节点扩容与 AI 基础设施投入对利润率的压力。

五、跨层角色

Cloudflare 的主子行业是边缘节点网络分发，但其 Workers、Workers AI、R2 和 AI Gateway 把边缘节点变成模型部署与智能体请求执行环境，因此同时具备模型生态与工具链身份。

• 模型生态与工具链 — 通过 Workers AI、AI Gateway、R2 和 D1 提供模型推理、智能体流量接入与边缘存储/数据服务，2025 年 Developer Platform ARR 同比增长 137%，AI 智能体请求同比增长 1,700%。

六、经营数据

数据来源：伯恩斯坦 2026-06-10；摩根士丹利 2026-06-10。列头为公司财年口径。

七、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 边缘 AI 推理打开第二增长曲线 — 2025 年 AI 智能体请求同比增长 1,700%，Workers AI 成为公司增长最快产品，边缘节点从流量分发转向推理执行。
2. 平台交叉销售提升单客户价值 — Pool of Funds 合同覆盖全产品组合，2025 年四季度签下年化价值 $4,250 万的历史最大 ACV 合同，显示企业客户可在同一平台内扩展网络、安全和开发者用量。
3. 开发者生态形成粘性 — Developer Platform ARR 2025 年增长 137%，Workers、R2、D1 将代码、存储和数据放在边缘网络，增加迁移成本。
4. 利润率与现金流有经营杠杆 — 公司提出 2028 年前收入运行率超过 $50 亿、2027/28 达到 Rule of 50%+、长期经营利润率 30%+，高于 CY2026 的 15%（摩根士丹利，2026-07-16）。

空头（风险）

1. 超大规模云仍主导 AI 推理 — 2026 年 7 月渠道调研中，AWS 和 Microsoft Azure 被视为当前主要 AI 推理平台，Cloudflare 只是下一关键厂商，推理工作负载可能继续集中在超大规模云。
2. 开发者平台变现仍早 — 2026 年 7 月渠道调研中，65% 合作伙伴来自开发者平台产品的收入占比不足 20%，新产品对总收入贡献仍需时间。
3. 毛利率受扩容投入压制 — 2026 年一季度毛利率 72.8%，低于 75%-77% 长期目标，节点和 AI 基础设施投入可能继续压低利润率。
4. 多线竞争挤压增长空间 — SASE 和 Zero Trust 面对 Zscaler、Palo Alto Networks，边缘推理面对 Akamai、Fastly、Vercel，AI 推理平台面对 AWS、Azure、Google Cloud Platform。

八、近期动态（倒序）

• 2026 年 6 月 Cloudflare 在 Analyst Day 将 Developer Services 和 Agentic AI 列为关键增长支柱。
• 2026 年 6 月 Cloudflare 在 Analyst Day 披露，2025 年 Developer Platform ARR 同比增长 137%，AI 智能体请求同比增长 1,700%。
• 2026 年 5 月 Cloudflare 宣布裁员比例 20%，涉及 1,100 人。
• 2026 年 1 月 Cloudflare 网络上由 AI 智能体产生的每周请求量在一个月内翻倍。
• 2025 年四季度 Cloudflare 签署一份面向一家领先 AI 公司的 Pool of Funds 合同，年化合同价值 $4,250 万，为公司历史最大 ACV 合同。
• 2024 年一季度 Mark Anderson 加入 Cloudflare，领导新的企业销售工作。

数据来源

• 摩根士丹利《Edge AI Survey： As Inference Expands Beyond the Hyperscalers， New Leaders Begin 》2026-07-16
• 伯恩斯坦《Growth Software & Cyber： H2'26 outlook flips the script？？？》2026-06-29
• 高盛《AN AI JOB APOCALYPSE？-260625(1)》2026-06-25
• 摩根大通《Software Landscape Benchmarking》2026-06-15
• 伯恩斯坦《Cloudflare Inc（NET.US）Cloudflare （NET） Investor Day 2026： AI everywhere！》2026-06-10
• 摩根士丹利《Cloudflare Inc（NET.US）Analyst Day 2026 – The Infrastructure Platform to Enable t》2026-06-10
• 摩根大通《Spring Series 2026：A Good Start with AI Tailwinds Ahead》2026-05-21
• 高盛《Cloudflare （NET.US）Another step towards faster innovation at scale》2026-05-08
• 子行业全景见 边缘节点·网络分发基础设施