野村中微公司：订单高增支撑买入

来源 Nomura2026年10月31日

本篇要点

野村估计中微公司前三季度新订单增长超过50%，存储占订单约60%；强劲订单支撑其维持买入和480元目标价。
中微公司第三季度收入36.35亿元、同比增长17.2%，毛利率升至41.7%；高基数与零部件短缺仍限制收入增长。
野村看好刻蚀优势及薄膜、量测和抛光平台扩张，预计2027年收入226.47亿元；公司目标2030年覆盖逾60%前道设备类别。

存储订单支持增长

野村维持中微公司买入评级，目标价480元，仍将其列为首选之一。野村认为，公司是中国存储驱动的晶圆制造设备上行周期的主要受益者，订单增长和平台拓宽支持其积极判断。

据管理层，2026年前三季度新订单创历史新高，增速没有放缓；野村估计增长超过50%，并预计2027年仍维持强劲增长。DRAM订单增速快于整体，DRAM与NAND合计约占订单60%，两者贡献大致各半。截至第三季度末，累计装机超过9,300个反应台。

产品组合改善毛利率

中微公司第三季度收入36.35亿元，同比增长17.2%、环比下降3.7%。野村将收入增速放缓归因于去年同期高基数和全行业零部件短缺；其中静电卡盘、质量流量控制器、阀与泵最为短缺。管理层表示，95%至100%的出货仍按承诺时间交付。

指标	2025年第三季	2026年第二季	2026年第三季
收入（百万元）	3,102	3,776	3,635
毛利率	37.9%	39.6%	41.7%
归母净利润（百万元）	505	1,895	1,309
经常性净利润（百万元）	348	645	500

毛利率为41.7%；野村正文给出的同比、环比提升分别为3.8、2.0个百分点，并归因于更高端产品占比上升。归母净利润同比增长159%至13.09亿元，主要受8.92亿元金融资产公允价值收益推动。剔除一次性项目后的经常性净利润约5亿元，同比增长约44%、环比下降约22%。

刻蚀与薄膜平台继续拓宽

刻蚀仍是最大业务，第三季度约占收入70%，共有26类产品。野村将高深宽比刻蚀与钨化学气相沉积、原子层沉积列为优势；钨CVD与钨ALD累计已出货超过500个腔体，下一代钼ALD仍在研发。

公司新发布的16腔等离子体增强化学气相沉积平台，按报告表述可提高吞吐80%至100%；Cobra物理气相沉积设备已交付国内先进逻辑研发线。自研关键尺寸扫描电子显微镜，以及6月完成收购的SIZONE化学机械抛光业务，进一步扩展产品范围。公司目标到2030年覆盖超过60%的前道设备类别、超过70%的先进封装设备类别。

明年收入预计加速增长

野村预测	2026年	2027年	2028年
收入（百万元）	15,845	22,647	29,935
收入同比增长	27.9%	42.9%	32.2%
归母净利润（百万元）	4,264	3,150	4,215
经常性归母净利润（百万元）	2,041	2,685	3,792
毛利率	40.2%	40.7%	41.2%
核心营业利润率	11.5%	13.0%	13.8%

野村预计2027年收入226.47亿元、同比增长42.9%，强劲订单支持明年增长。本次预测调整中，2026年收入下修3.5%至158.45亿元，归母净利润上调7.6%至42.64亿元；2027与2028年收入均下修约0.4%，净利润分别调整约−0.4%与+0.1%。

按野村分业务预测，刻蚀收入在2026至2028年分别为117.98、167.54、217.80亿元；低压化学气相沉积及原子层沉积分别为11.13、18.37、27.55亿元。野村对后者三年的收入增速预测依次为120%、65%、50%。

维持480元目标价

野村目标价仍为480元，基于2027年预测收入和20倍企业价值收入比。报告认为，刻蚀技术优势、高于行业的销售增长、持续提升的市场份额，以及对扩产更快的存储客户的敞口，支持较高估值。报告所用10月30日收盘价为213.69元，对应2027年企业价值收入比8.7倍；野村认为这一估值并不苛刻。

野村选择企业价值收入比，理由是中国设备厂商仍处于销售扩张和份额提升阶段，收入增长更受关注；该指标便于跨市场比较，且波动相对较低。评级以沪深300为比较基准，买入表示分析师预期未来12个月跑赢基准。

原报告保留的条件

野村列出的下行风险包括：中国晶圆制造设备增长慢于预期、国内晶圆厂扩产不及预期、中微市场份额提升较慢、竞争加剧，以及更严重的零部件短缺。估值风险段另列海外客户替代，以及美国、日本和荷兰放松设备出口管制。