高盛：纬颖 8 月营收超预期 27%，增长延续到年底
- 纬颖 8 月营收 1,443 亿新台币，比高盛预测高 27%、同比增 50%，来源是美国大型云厂商的通用服务器需求，以及主要客户新一代 ASIC AI 服务器爬坡。
- 高盛预计营收逐月走高到 12 月，三、四季度环比增 46% 和 22%；四季度起英伟达和 AMD 平台的 GPU 机柜进入量产，ASIC 服务器还可能新增客户。
- 高盛把 2026—2028 年营收上调 8%、7%、5%，净利润上调 7%、5%、3%；目标价上调 13% 到 3,777 新台币（2027 年 21.5 倍市盈率），维持买入。
高盛 2026 年 9 月 21 日发布的纬颖（Wiwynn，6669.TW）点评，署名分析师 Allen Chang、Verena Jeng（香港）。正文只有两页，核心是一次月营收超预期后的盈利预测上调。
纬颖是谁：纬创集团旗下的服务器 ODM，主要客户是美国大型云厂商，在 ASIC AI 服务器的代工组装上处于领先位置。
结论：维持买入，12 个月目标价 3,777 新台币（上一版 3,352.55），以 9 月 18 日收盘价 2,140 新台币计上行空间 76.5%。
口径说明：原文为英文，本篇为中文重制与注释，基于报告公开正文部分，非全文翻译。带 E 的年份或月份是高盛预测值。金额单位除注明外为新台币，报告原单位是百万新台币，本站统一换算为「亿新台币」。凡本站换算或推测之处均标注「本站」。
8 月营收 1,443 亿新台币，比高盛预测高 27%
7 月只高 3%，8 月才是真正的超预期
台湾上市公司每月 10 日前要公布上月营收，这是市场观察台湾硬件链的第一手高频数据。纬颖 8 月营收 1,443 亿新台币，高盛原本只预测 1,136 亿，实际高出 27%；同比增 50%，环比增 23%。
报告给出的原因有两个：一是美国头部云厂商的通用服务器需求强；二是主要客户的新一代 ASIC AI 服务器在爬坡。对照前一个月，7 月营收 1,177 亿，只比高盛预测高 3%，所以这次上调盈利预测的直接触发点就是 8 月这一个月。
| 月营收（亿新台币） | 7 月 | 8 月 | 9 月 E | 10 月 E | 11 月 E | 12 月 E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 1,177 | 1,443 | 1,453 | 1,482 | 1,630 | 1,857 |
| 同比 | +39% | +50% | +68% | +62% | +68% | +78% |
| 环比 | +6% | +23% | +1% | +2% | +10% | +14% |
| 高盛原预测 | 1,141 | 1,136 | — | — | — | — |
| 实际比预测 | +3% | +27% | — | — | — | — |
高盛的判断是环比增长会一直持续到 12 月。9、10 月基本持平于 8 月的高位，11、12 月再各跳一级。合起来，三季度营收 4,073 亿（环比 +46%），四季度 4,968 亿（环比 +22%）。
下半年的四个增长来源：ASIC 仍是主力，GPU 机柜四季度量产
产品从 ASIC 扩到 GPU，客户从一家扩到多家
报告列出了支撑三、四季度增长的四项因素，按原文顺序：
- 主要客户的新 ASIC AI 服务器爬坡，风冷和液冷两种版本都有。
- 通用服务器需求保持稳健，报告把原因归到智能体 AI带来的需求。
- 新的 GPU AI 服务器机柜 2026 年四季度进入量产，覆盖英伟达和 AMD 两个平台。
- ASIC AI 服务器可能新增客户。
报告第 3 页的产品结构图把纬颖的营收拆成四块：通用服务器、亚马逊 ASIC AI 服务器、GPU AI 服务器机柜（英伟达与 AMD）、其他 ASIC AI 服务器。图例直接写出了亚马逊，说明正文里的「主要客户」指的就是亚马逊的自研 ASIC 服务器。报告没有给出各块的具体金额。
这四块对应的也是高盛看好纬颖的逻辑：产品从 ASIC 扩展到 GPU 机柜和通用服务器，客户从单一大客户扩展到更多 ASIC 客户。
营收四年涨近 10 倍，毛利率从 10.4% 降到 7% 左右
收入规模和利润率走的是相反方向
把时间拉长看。纬颖 2024 年营收 3,605 亿，2025 年跳到 9,507 亿（+164%），高盛预测 2026 年 1.46 万亿、2027 年 2.39 万亿、2028 年 2.72 万亿。从 2023 年的 2,419 亿算起，到 2027 年增长接近 10 倍（本站计算）。
| 年度（亿新台币） | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 2,419 | 3,605 | 9,507 | 14,588 | 23,865 | 27,229 |
| 营收同比 | −17% | +49% | +164% | +53% | +64% | +14% |
| 毛利率 | 9.4% | 10.4% | 8.3% | 7.9% | 7.0% | 7.2% |
| 营业利润率 | 6.6% | 7.8% | 6.7% | 6.4% | 5.7% | 6.0% |
| 净利润 | 120 | 228 | 511 | 705 | 1,011 | 1,211 |
| 净利润同比 | −15% | +89% | +124% | +38% | +43% | +20% |
毛利率和营收走的是相反方向：从 2024 年的 10.4% 一路降到 2027 年预测的 7.0%。季度数据更明显——2026 年四季度营收环比增 22%，毛利反而环比降 11%，毛利率从三季度的 9.0% 跌到 6.5%，恰好是 GPU 机柜进入量产的那个季度。
报告没有单独解释这个季度的毛利率落差。本站推测与产品结构有关：GPU 整机柜里 GPU 等外购部件价值很高，计入营收后会拉低毛利率；ODM 行业的常见规律是营收越往整机柜走、毛利率越低，但毛利绝对额仍在增长。这一点是本站推测，不是报告结论。
还有一个前提值得注意：2026 年上半年营收其实是停滞的，一季度环比 −5%，二季度环比 +1%。下半年的高增长，是在上半年平台期之后重新加速。
资本开支：2026 年约 440 亿新台币，此后维持高位
扩产地在美国、墨西哥和马来西亚
纬颖 8 月宣布下半年资本开支预算 9.42 亿美元，据此 2026 年全年资本开支最高可达 400 亿新台币（约 13 亿美元）。9 月 16 日公司又公告了一笔 1,600 万美元（5.12 亿新台币）的设备采购。高盛自己的估计更高：2026 年 440 亿新台币，并在 2028 年前维持相近水平。
报告说这些钱用在三个方向：生产基地分散到美国、墨西哥、马来西亚；AI 服务器从 ASIC 扩到 GPU 机柜；产品覆盖更多种类的 ASIC 和 GPU，并进一步渗透客户。
盈利预测上调，但每股收益下调了 35%—65%
后者是 9 月拆股造成的口径变化，不是业绩变差
高盛把 8 月营收计入模型后，营收上调 8%、7%、5%（2026—2028 年），净利润上调 7%、5%、3%。修正几乎全部来自营收端，利润率假设略有下调。
同一张表里每股收益却是大幅下调。原因是纬颖从 2026 年 9 月开始拆股，股数变多，每股收益被机械地摊薄。报告说这个数学效果约为 66%。读这张表时，看净利润一行就够了。
| 亿新台币 | 2026E 旧 | 2026E 新 | 2027E 旧 | 2027E 新 | 2028E 旧 | 2028E 新 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 13,452 | 14,588 | 22,260 | 23,865 | 26,022 | 27,229 |
| 修正幅度 | +8% | +7% | +5% | |||
| 营业利润 | 879 | 936 | 1,303 | 1,372 | 1,603 | 1,643 |
| 净利润 | 662 | 705 | 965 | 1,011 | 1,176 | 1,211 |
| 修正幅度 | +7% | +5% | +3% | |||
| 毛利率 | 8.0% | 7.9% | 7.1% | 7.0% | 7.3% | 7.2% |
| 稀释每股收益（新台币） | 342.91 | 222.70 | 500.00 | 175.69 | 609.76 | 210.37 |
| 修正幅度 | −35% | −65% | −65% | |||
估值：21.5 倍市盈率怎么来的
用同业的「增速—市盈率」回归线推出来
高盛用 2027 年预测市盈率定目标价，这次把目标倍数从 20 倍上调到 21.5 倍，乘以 2027 年稀释每股收益 175.69 新台币，得到 3,777 新台币（本站核算：175.69 × 21.5 ≈ 3,777）。
21.5 倍的来源是一条同业回归线：把鸿海、广达、仁宝、英业达、技嘉五家台湾 PC/服务器公司的 2027 年市盈率，对 2027—2028 年每股收益增速做回归，得到 y = 66.76x + 0.40，R² = 0.86。纬颖 2027—2028 年每股收益增速预测约 32%，代入这条线就落到 21 倍多。
这个倍数高于纬颖自己的历史区间：过去五年未来 12 个月市盈率均值 14.0 倍，均值加一个标准差是 19.4 倍。高盛给出溢价的理由是纬颖在 ASIC AI 服务器 ODM 上的领先地位，加上产品和客户的双重扩张。
| 现价对应估值 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（新台币，拆股后口径） | 275.06 | 230.96 | 182.12 | 218.07 |
| 市盈率 | 3.5 倍 | 9.3 倍 | 11.8 倍 | 9.8 倍 |
| 市净率 | 1.4 倍 | 2.4 倍 | 1.8 倍 | 1.4 倍 |
按现价，纬颖 2027 年预测市盈率 11.8 倍，高盛的目标是 21.5 倍，上行空间几乎全部来自估值倍数的提升，而不是盈利预测的上调——这次净利润只上调了 5% 左右，目标价却上调了 13%，差额来自目标倍数从 20 倍到 21.5 倍的变化（本站拆解）。
报告列出的三个下行风险：
- AI 服务器需求增长弱于预期；
- 通用服务器需求恢复慢于预期；
- 服务器 ODM 市场竞争加剧。
另需注意报告披露：高盛持有纬颖 1% 以上的普通股，过去 12 个月与纬颖有投行业务关系，并预计未来 3 个月会寻求投行业务收入。
纬颖是 ASIC 服务器的组装端。下面三篇分别讲 ASIC 芯片本身、云厂商的钱从哪来，以及另一家 ASIC 设计公司的估值拆法。
- 01 摩根大通：定制 ASIC 出货颗数 2027 年将反超 GPU 纬颖主力业务的上游芯片 纬颖营收最大的一块是亚马逊 ASIC 服务器。这篇讲定制 ASIC 的出货量为什么会追上 GPU，是理解纬颖订单来源的前提。
- 02 大摩：2027 年云资本开支共识 1.2 万亿美元仍偏低 纬颖客户的预算 纬颖的营收直接取决于美国云厂商买多少服务器。这篇跟踪云厂商资本开支，给出了高盛 2027 年营收 2.39 万亿新台币这一预测背后的需求面。
- 03 摩根大通：联发科 92% 的目标价来自谷歌 TPU 定制芯片 同一条 ASIC 链上的台湾设计公司 联发科做 ASIC 设计，纬颖做 ASIC 服务器组装，同在台湾 ASIC 供应链上。对照这篇可以看到，卖方给设计端和组装端的估值逻辑差别很大。
四篇合起来回答一个问题：云厂商自研芯片的钱，沿着「芯片设计 → 服务器组装」这条链，各环节分别能拿到多少。
- 纬颖 8 月营收 1,443 亿新台币，比高盛预测高 27%，同比 +50%；7 月只高 3%。
- 高盛预计营收逐月走高到 12 月，三季度环比 +46%、四季度环比 +22%。
- 四个增长来源：亚马逊新 ASIC 服务器爬坡、通用服务器稳健、四季度 GPU 机柜量产、ASIC 可能新增客户。
- 营收从 2023 年 2,419 亿涨到 2027 年预测 2.39 万亿，毛利率从 10.4% 降到 7.0%。
- 4Q26E 营收环比 +22% 但毛利环比 −11%，报告未解释；本站推测与 GPU 整机柜的产品结构有关。
- 2026 年资本开支高盛估 440 亿新台币，用于美国、墨西哥、马来西亚扩产。
- 营收上调 8%/7%/5%，净利润上调 7%/5%/3%；每股收益下调是 9 月拆股的口径变化。
- 目标价 3,777 新台币 = 2027 年稀释每股收益 175.69 × 21.5 倍，上行空间 76.5%。
- 21.5 倍来自同业「增速—市盈率」回归线，高于纬颖历史均值加一标准差的 19.4 倍。
- 目标价上调主要来自倍数提升，净利润上调约 5%；高盛与纬颖存在持股和投行业务关系。
本文基于 Goldman Sachs《Wiwynn (6669.TW): New ASIC and GPU AI server racks in expansion; Aug strong beat; TP up to NT$3,777; Buy》（2026 年 9 月 21 日，作者 Allen Chang、Verena Jeng）公开正文部分重制并加注释，非全文翻译，含本站换算与推测（已逐处标注）。现价与估值倍数为 2026 年 9 月 18 日收盘口径。据 Goldman Sachs · 仅供学习研究，不构成任何投资建议。