两块都跑赢，合起来却跑输
头条数字是：7 月全球半导体销售 1,420 亿美元，环比约 −10%，同比 +129%。小摩的判断是「大体符合季节性，只是比预期多跌了一点」。
可是翻到它自己的季节性对照表（报告图 6），7 月那一列写着：存储比季节性好 5.1 个百分点，存储以外也好 2.9 个百分点——合计却差 1.5 个百分点。两块都跑赢，加起来反而跑输。
数据没有打架。本篇要讲清六件事：WSTS 这份数据是怎么来的；为什么同一个 7 月，行业协会说环比 涨了 6.4%，小摩说 跌了 10%；「季节性」这把尺子是怎么造的、为什么它在 2026 年量不准了；存储怎么拿走了一半的销售、八成的增量；这期数据怎么把上半年每个月都悄悄改高了；以及小摩那个 1.73 万亿美元的全年预测，下半年要卖多少才够。
WSTS 是「全球半导体销售的海关数据」。会员公司每月把自己的销售额、出货颗数报上去，汇总后按产品线（存储、逻辑、模拟……）和地区拆开。它是唯一一份覆盖全行业、按月、按产品线的营收数据，所以大行每月都会写一篇点评。
原始月度 ≠ 三个月移动平均。美国半导体行业协会（SIA）每月公布的新闻稿数字是三个月平均值；小摩和伯恩斯坦用的是当月原始值。本篇第 02 节会展示，这两个口径在 7 月给出的环比方向是相反的。
季节性是一把尺子。小摩用过去十年每个 7 月的环比取平均，当作「7 月正常该跌多少」。实际环比减去这把尺子，就是「跑赢／跑输季节性」。
ASP 是平均单价，存储另算。销售额＝出货颗数 × 平均单价。但存储芯片的容量差异太大，报告对 DRAM 和 NAND 改用 bit（GB）出货量与每 GB 均价来计量。
「除存储外」是本篇的第二主角。存储今年涨价太猛，会把一切行业数字都染色；所以报告几乎每个指标都给两遍——含存储、不含存储。
口径说明：报告图 1 的月度销售额是取整到十亿美元的柱状标签，本篇凡用它做加减乘除之处都会注明取整误差。凡本站自行计算、验算、推算或比对之处，均已逐处标注——报告原文没有给出的结论，本站不会伪装成报告的结论。
WSTS：五十家公司每月交一次作业
先弄清这份数据是谁报的、多久报一次、能看出什么、看不出什么
WSTS（World Semiconductor Trade Statistics，世界半导体贸易统计组织）是一个非营利机构。按其官网介绍，它目前有 50 家会员公司、分属 4 个地区组织；入会门槛是「至少以自有品牌设计并销售半导体产品」。会员每月提交真实的月度营收数据，并参与一年两次的行业预测——官网称其统计数据已积累约 40 年。
它的产出分三类，投资者最常用的是前两类：
- 月度数据：按产品线拆开的销售额、出货颗数与平均单价，外加地区拆分。按 WSTS 公布的 2026 年发布日程，月度报告在每月 1–5 日发出，对应的是前两个月的数据（例如 2025 年 12 月的数据在 2026 年 2 月 2 日发出）；会员公司另有约三天的独享期。
- 行业预测：未来四年的市场规模，一年更新两次（春季、秋季）。
- 季度与年度报告：分国家、分终端应用的细表。
本期的时间线是：7 月 31 日月末 → 9 月 4 日（周五）SIA 发布 7 月 WSTS 数据 → 9 月 8 日小摩与伯恩斯坦同日发出点评。
能看出的：行业总盘子的方向、各产品线谁在涨谁在跌、涨的是量还是价。它比任何一家公司的财报都早、都全——一家公司一个季度报一次，WSTS 一个月就把全行业交一次卷。
看不出的：① 会员自报，不是全口径普查，WSTS 官网没有公布会员合计占全球市场的比例；② 数据会被修订——本篇第 07 节会展示，这一期就把上半年每个月都改高了；③ 它按产品线拆，不按「AI／非 AI」拆。「AI 芯片卖了多少」这个问题，WSTS 只能间接回答：AI 加速卡计在逻辑芯片里，HBM 计在存储里。
同一份数据，三个 7 月：+6.4%、−9.5%、−10%
方向相反的两个环比，都没算错——差在一个「平均」
9 月 4 日这份数据出来后，市场上同时流传着三个 7 月环比。把它们并排放：
| 谁说的 | 口径 | 7 月销售额 | 7 月环比 | 7 月同比 |
|---|---|---|---|---|
| SIA 新闻稿 | 三个月移动平均 | 1,468 亿美元 | +6.4% | +135.1% |
| 伯恩斯坦（同日点评） | 当月原始值 | — | −9.5% | +131% |
| 摩根大通（本篇） | 当月原始值 | 1,420 亿美元 | 约 −10% | +129% |
SIA 的数不是另一份数据，是同一份数据取了平均。本站用小摩图 1 的月度原始值复算：5、6、7 三个月（1,400／1,570／1,420 亿美元）平均为 1,463 亿；4、5、6 三个月平均为 1,377 亿——与 SIA 公布的 1,468 亿、1,379 亿只差取整误差，环比 +6.3%，与 SIA 的 +6.4% 一致。
为什么一个涨、一个跌？因为6 月是季末大月（下一节展开）。原始口径里，7 月是拿自己跟那个 1,570 亿的大月比，所以跌了 10%；三个月平均里，7 月的「窗口」是 5、6、7 月，把 4 月那个小月挤出去、把 6 月大月留在里面，所以还在涨。SIA 新闻稿说「连续第 17 个月环比增长」，指的就是这个平滑后的口径。
三个月平均的好处是去掉季末大月的锯齿，适合看趋势；坏处是拐点会晚一到两个月才露出来。原始月度的好处是快，坏处是每逢 1、4、7、10 月都会「暴跌」一次，需要一把季节性的尺子去校正。
两个口径的同比倒是很接近（+135.1% vs +129%／+131%），因为同比本身就是拿 7 月比 7 月，季末效应在分子分母里互相抵掉了。所以读月度数据时，同比比环比更不容易被口径误导。
季节性：为什么 7 月「天生」要跌
季末大月、次月回落——以及小摩那张表的正确读法
把过去 13 个月的原始月度销售额排出来，锯齿一眼可见：3 月、6 月、9 月、12 月这些季末月往上顶，下一个月往回落。
这个锯齿是有规律的。伯恩斯坦每月的 WSTS 追踪都会在标题里写出「当月典型环比」，把它今年几期的读数摘出来：1 月典型 −10.5%、4 月典型 −11.3%、7 月典型 −8.5%；而 3 月典型 +13.3%、6 月典型 +6.5%。小摩这边给的 7 月基准是 −8%（过去十年均值）。两家的数不完全一样，因为回看窗口不同，但方向一致：季末后的第一个月，历来是全年跌得最狠的几个月之一。
本站补充一个常见解释：半导体公司普遍按季度结账，出货与收入确认往季末集中；部分公司采用「4-4-5 周」的财务日历，季度最后一个「月」比前两个多一周。报告本身没有展开原因，只使用了十年均值这把尺子。
报告图 6 的标题是「月度销售增速 vs 季节性」，脚注只写了「季节性用过去十年的环比数据计算」。表里的数字不是当月环比本身——7 月「合计」一格写着 −1.5%，而正文说实际环比约 −10%。
本站验算：用图 1 算 7 月实际环比 1,420 ÷ 1,570 − 1 ＝ −9.6%；正文给的 7 月十年基准是 −8%；两者相减 ＝ −1.6，与表里的 −1.5 只差取整。拿 6 月再验一遍：图 1 算 6 月环比 +12.1%，表里 6 月合计 +4.4%，隐含 6 月基准约 +7.7%，与小摩上一期正文「6 月历来环比约 +8%」一致。
所以这张表的每一格 ＝ 当月实际环比 − 十年同月平均环比，单位是百分点。绿色是跑赢季节性，红色是跑输。下一节的整个题眼，都建立在这个读法上。
7 月读数：量没动，价掉了一成
销售额＝颗数 × 单价，这次的环比回落几乎全在单价上
报告对 7 月的定性很直接：这次回落主要是单价驱动的——混合平均单价环比 −9%，出货颗数大体持平。
把视角拉到同比，价格的分量更重。本站计算：颗数同比 ×1.165（106 ÷ 91），均价同比 ×1.985（1.35 ÷ 0.68），按对数拆分，同比增长里约 82% 来自单价、约 18% 来自出货量。伯恩斯坦给的同比（颗数 +16.3%、均价 +98.8%）与这组数一致。
混合均价翻倍，并不等于每一颗芯片都涨了一倍价。它更主要是结构在变：单价高的产品（存储、AI 逻辑芯片）占销售的比重越来越大，把「平均」拉上去了。下一节会看到，正是这个结构变化，让「季节性」这把尺子失了准。
题眼：两块都跑赢季节性，合起来却跑输
一张十年均值表，撞上了翻倍的存储占比
先把报告图 6 完整摆出来。按上一节的读法，每一格是「当月实际环比减去十年同月均值」，单位百分点：
| 产品线（偏离季节性，百分点） | 1 月 | 2 月 | 3 月 | 4 月 | 5 月 | 6 月 | 7 月 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 分立器件 | −5.1 | +2.7 | +3.3 | +0.4 | −0.4 | +2.6 | +3.4 |
| 光电子 | −4.6 | −2.1 | −0.4 | +6.7 | −4.6 | +2.0 | +1.9 |
| 传感器与执行器 | −4.5 | −1.4 | +3.3 | −0.7 | −1.6 | +4.4 | −0.6 |
| 模拟 | +2.5 | −2.4 | −0.2 | +3.9 | −3.8 | +4.9 | +4.1 |
| 微元件（MCU／MPU／DSP） | +13.0 | −6.3 | +0.7 | +7.1 | +2.0 | +8.7 | +0.1 |
| 逻辑 | +1.2 | +4.0 | +0.3 | +4.0 | +0.7 | +2.2 | +2.8 |
| 存储 | +16.4 | +48.1 | −1.3 | +16.1 | +10.6 | +4.8 | +5.1 |
| DRAM | +11.7 | +53.9 | −7.6 | +18.4 | +2.8 | +5.3 | +3.1 |
| NAND | +26.2 | +34.4 | +13.2 | +12.3 | +18.9 | +3.2 | +9.3 |
| 其他存储（SRAM、NOR 等） | +14.7 | +8.9 | −3.0 | +33.8 | +5.5 | +8.3 | +9.1 |
| 全部半导体 | +6.6 | +21.1 | +0.8 | +7.7 | +12.6 | +4.4 | −1.5 |
| 全部半导体（除存储） | +2.9 | +1.1 | −0.6 | +5.1 | +0.3 | +2.8 | +2.9 |
看 7 月那一列：九个细分项里八个跑赢季节性，只有传感器微弱跑输 0.6。存储 +5.1，除存储 +2.9。可最后一行「全部半导体」却是 −1.5。
两个部分都比各自的「正常」好，加起来却比整体的「正常」差——这在统计上叫组合效应（辛普森悖论的一种）。问题出在最后一行那把尺子上：「全部半导体的十年 7 月均值」是在存储只占小头的年代量出来的。
| 7 月 | 6 月销售 | 7 月销售 | 实际环比 | 偏离（图 6） | 本站推算：隐含十年基准 |
|---|---|---|---|---|---|
| 存储 | 940 亿 | 786 亿 | −16.4% | +5.1 | 约 −21.5% |
| 除存储 | 约 630 亿 | 约 634 亿 | 约 +0.6% | +2.9 | 约 −2.3% |
| 全部 | 1,570 亿 | 1,420 亿 | −9.6% | −1.5 | 约 −8.1%（正文：−8%） |
第一步，看旧尺子里存储占多少。存储 7 月「正常」要跌约 21.5%，除存储「正常」只跌约 2.3%，而全部半导体的「正常」是 −8.1%。解一个加权方程：存储权重约 30% 时，两者加权恰好得到 −8.1%。也就是说，十年均值这把尺子，隐含的是一个存储占三成的行业。
第二步，看今天的结构。6 月存储销售 940 亿、占全部 1,570 亿的 59.9%——是旧尺子的两倍。一年前的 2025 年 7 月，按图 1 这个比例只有 24%。
第三步，按 6 月的实际结构重算 7 月该跌多少。59.9% × (−21.5%) ＋ 40.1% × (−2.3%) ＝ −13.8%。而实际是 −9.6%——按今天的产品结构，7 月其实跑赢了季节性约 4 个百分点。
必须带上的三条限定：① 十年总额均值并不严格等于分项均值的加权，本站的 30% 只是一个近似解；② 所有输入都来自取整后的柱标签，结论的方向稳健，但 4.2 个百分点这个幅度只能读作「约 4 个」；③ 这是本站推算，不是报告的结论——报告的原话是「跌幅略大于预期，原因是存储的月度波动更大」。
同日的伯恩斯坦点评给了一个独立旁证。它用自己的历史典型值逐个产品比：DRAM 7 月 −17.5%（典型 −25.7%）、NAND −14.7%（典型 −28.8%）、逻辑 +2.2%（典型 −0.9%）、分立 −5.9%（典型 −10.2%）——并总结「按产品线看，表现总体好于季节性」。可它的标题照样写着：合计 −9.5%，「略差于典型的 −8.5%」。两家大行、两套基准，得到的是同一个悖论。
小摩说「被存储的月度波动放大了」，这句话没错，但不完整。存储的 7 月本来就要大跌（季末后回落最深的就是它），这件事十年来没变；变的是存储从占三成涨到了占六成，于是一个「正常的存储回落」，被一把按旧结构造的尺子，读成了「整个行业略差于季节性」。
存储：一半的销售，八成的增量
价格同比在减速，营收同比却在加速——差额是去年 7 月的低基数
报告对存储这一段的定性是：「价格增速放缓了，但客观上依然很强」。7 月存储销售从 6 月的纪录 940 亿美元回落到 786 亿，回落来自出货量——DRAM 和 NAND 的 bit 出货环比分别 −23%、−22%，而每 GB 均价环比还在涨（+6%、+9%）。
同比口径下出现了一个看似矛盾的读数：
| 同比 | 6 月 | 7 月 | 方向 |
|---|---|---|---|
| DRAM 销售额 | +403% | +417% | 加速 |
| DRAM 每 GB 均价 | +268% | +259% | 减速 |
| 本站推算：DRAM bit 出货 | 约 +37% | 约 +44% | 加速 |
| NAND 销售额 | +406% | +499% | 加速 |
| NAND 每 GB 均价 | +368% | +344% | 减速 |
| 本站推算：NAND bit 出货 | 约 +8% | 约 +35% | 加速 |
价格在减速，营收却在加速，差额只能来自量。而量的同比加速，主要不是因为今年 7 月卖得多，而是去年 7 月卖得少——报告图 18、19 里，2025 年 7 月的 DRAM、NAND bit 出货都是一个明显的低谷。这是基数效应，不是需求突变。
真正该盯的是均价同比那一行。DRAM 从 +268% 到 +259%、NAND 从 +368% 到 +344%，这是存储价格同比增速连续上行之后的回落。小摩上一期（8 月 10 日）还写着「DRAM 与 NAND 均价同比已连续八个月加速」——这一期，这个连续加速的记录停了。
7 月销售 1,420 亿，一年前 620 亿，同比多出约 800 亿美元。伯恩斯坦同日点评给出存储销售同比 +452%，据此反推 2025 年 7 月存储约 142 亿美元，今年 786 亿——存储一项多出约 644 亿，占全部增量的约 80%。
两家大行的年初至今口径与此吻合：小摩上一期写「存储贡献了年初以来行业增量的约 77%」；伯恩斯坦本期写「存储年初以来带来约 3,550 亿美元增量收入，仅存储涨价一项就贡献了行业 111% 增长中的近 70%」。
这组数的含义要说清楚：一个行业的增量有八成来自一个品类、其中大头又来自涨价，意味着行业总额对存储价格的弹性极高——价格同比每放缓一段，行业同比就会被明显拖慢。这不是看空的理由，而是读下个月数据时第一个该看的变量。
上半年被逐月改高，改的全是存储
把两期报告的图 1 叠在一起，才看得见的一张修订表
报告正文只提了一处修订：6 月销售从首发的 1,520 亿美元上调约 4% 到 1,570 亿，其中 DRAM、NAND 销售都上调了约 6%。但把小摩 8 月 10 日上一期报告的图 1，和这一期的图 1 逐月对照，会发现被改的不止 6 月。
| 月份 | 8/10 报告（首发） | 9/8 报告（修订） | 本站比对：差 | 除存储（两期） | 出货颗数（两期） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-01 | 810 亿 | 830 亿 | +20 亿 | 520 → 520 | 88 → 88 |
| 2026-02 | 1,020 亿 | 1,040 亿 | +20 亿 | 510 → 510 | 83 → 83 |
| 2026-03 | 1,160 亿 | 1,180 亿 | +20 亿 | 570 → 570 | 99 → 99 |
| 2026-04 | 1,140 亿 | 1,160 亿 | +20 亿 | 560 → 560 | 96 → 96 |
| 2026-05 | 1,370 亿 | 1,400 亿 | +30 亿 | 570 → 570 | 94 → 95 |
| 2026-06 | 1,520 亿 | 1,570 亿 | +50 亿 | 640 → 640 | 106 → 106 |
| 上半年合计 | 7,020 亿 | 7,180 亿 | +160 亿（+2.3%） | 六个月全不变 | 基本不变 |
这张表有一个外部锚点。WSTS 在 8 月初发布的二季度新闻稿里写的是：「2026 年上半年全球半导体市场达到 7,020 亿美元，同比增长 102%」——恰好等于小摩上一期图 1 六个月首发值的加总。而按这一期的图 1 加总，上半年已是 7,180 亿。修订是真实发生的，不是柱标签的读数误差。
三件事可以确认：① 六个月每个月都被改高；② 除存储外的销售逐月一个数没动，所以改的全是存储；③ 出货颗数基本不变，混合均价随之上修（例如 6 月从 $1.44 改到 $1.49）。
一件事需要谨慎：6 月的存储上修，是量还是价？报告给了两个线索——DRAM 销售上修约 6%，但 6 月 DRAM 每 GB 均价同比却从上一期的 +275% 变成了本期的 +268%；NAND 均价同比两期都是 +368%。本站据此推断，6 月的上修主要来自 bit 出货量被改高，而不是单价。1–5 月的上修报告没有拆分，本站不作推断。
第 05 节讨论的是 7 月相对季节性跑输 1.5 个百分点。这个结论依赖一个前提：7 月是跟修订后的 6 月（1,570 亿）比。
如果拿首发的 6 月（1,520 亿）比，7 月环比是 −6.6%——考虑取整误差区间为 −7.2% 到 −5.9%，全部好于 −8% 的十年基准。
这并不是说小摩算错了——拿修订后的 6 月比，才是同口径的正确做法。它说明的是另一件事：「跑赢／跑输季节性」这种 1–2 个百分点量级的结论，对前值修订非常敏感；而 7 月自己的数，下个月也可能被改。如果存储数据延续本期「逐月上修」的方向，7 月的环比读数还会继续变好。
存储以外：+35% 的另一半
逻辑芯片领跑，模拟和传感器仍在十年区间里
| 销售同比（2026 年） | 1 月 | 2 月 | 3 月 | 4 月 | 5 月 | 6 月 | 7 月 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 除存储合计 | 31% | 28% | 25% | 32% | 34% | 38% | 35% |
| 逻辑 | 41% | 41% | 39% | 48% | 48% | 51% | 49% |
| 微元件 | 30% | 20% | 9% | 26% | 27% | 39% | 30% |
| 模拟 | 19% | 12% | 14% | 15% | 11% | 22% | 16% |
| 分立器件 | 15% | 13% | 12% | 14% | 15% | 11% | 22% |
| 光电子 | 18% | 13% | 12% | 5% | 22% | 16% | 8% |
| 传感器与执行器 | 2% | 1% | 7% | 1% | 1% | 7% | 1% |
逻辑芯片是除存储外最强的一条线：同比连续四个月在 48%–51%，在报告图 11 里明显高于过去十年的波动区间。AI 加速卡、定制 ASIC 都计在这一类里——这也是 WSTS 里最接近「AI 算力」的一行。
模拟、光电子、传感器则仍在十年区间里（据图 12、14、16 目测），传感器同比只有 1%。这一半的行业还在按「正常周期」走。
一个值得记下的对照：小摩上一期标题是「增长正在向存储以外扩散并加速」，当时除存储同比是 38%、连续第三个月加快；这一期回到了 35%。一个月的回落说明不了趋势，但「持续加速」这个说法，这期数据没有接上。
伯恩斯坦同日点评按更细的产品线给了环比 vs 典型：模拟标准线性 +8.6%（典型 +2.7%）、MCU −1.5%（典型 −9.1%）、DSP +6.8%（典型 −5.1%）好于典型；MPU −8.2%（典型 −5.7%）差于典型。按终端应用，计算机与外设 +2.8%（典型 −3.0%）、汽车 −0.5%（典型 −5.3%）好于典型，而消费 −8.2%（典型 −6.0%）、无线通信 −6.1%（典型 −0.1%）、有线通信 +1.2%（典型 +3.9%）差于典型。
1.73 万亿：下半年每个月要卖 1,740 亿
四次读数、一次口径变化，和一道本站替你做的算术
把这份报告里的全年展望，与小摩上一期、WSTS 自己的两次数字放在一起：
| 谁、什么时候 | 2026 年全球半导体销售 | 2026 同比 | 2027 年 | 2027 同比 |
|---|---|---|---|---|
| WSTS 春季预测（2026 年 5 月） | 1.51 万亿美元 | +90% | 约 1.9 万亿 | +27% |
| WSTS 二季度新闻稿（「测算」口径） | 1.655 万亿 | 约 +108% | 约 2.1 万亿 | 约 +29% |
| 摩根大通 6 月点评（8/10） | 1.68 万亿 | +111%（除存储 +30%） | 2.25 万亿 | +34%（除存储 +16%） |
| 摩根大通 7 月点评（9/8，本篇） | 1.73 万亿 | +118%（除存储 +32%） | 「超过 2 万亿」 | 未给精确数 |
2026 年这一格，四个月里被抬高了 2,200 亿美元（1.51 → 1.73 万亿），小摩本篇比 WSTS 春季预测高 14.6%。报告说它的模型对除存储外的品类按季节性假设增长、存储由全球存储团队自下而上建模，因此「估计大概率还有上行风险」。
2027 年这一格，写法变了。上一期是一个精确数 2.25 万亿（+34%）；这一期标题和正文都只写「超过 2 万亿」。按下限 2 万亿算，隐含增速只要 ≥15.6%。报告没有说明这是下调、还是只是换了一种保守的表述——本站不作判断，只把它列为下一期要核对的一项。
第一步，已经卖掉多少。按本篇图 1（修订后），2026 年 1–7 月合计约 8,600 亿美元——SIA 新闻稿说「七个月就已超过历史最高的全年销售额」，与此一致（2025 年全年约 7,920 亿）。
第二步，还差多少。1.73 万亿 − 8,600 亿 ＝ 8,700 亿，摊到 8–12 月五个月，月均约 1,740 亿美元——比 7 月的 1,420 亿高 22.5%，比 6 月创纪录的 1,570 亿还高 10.8%。
第三步，这个要求激进吗？拿去年下半年的「形状」套一下：2025 年 8–12 月合计 3,870 亿，是 2025 年 7 月（620 亿）的 6.24 倍；把同样的倍数套到今年 7 月的 1,420 亿上，得到 8,860 亿，全年约 1.746 万亿——与小摩的 1.73 万亿只差 0.9%。
所以 1.73 万亿翻译成白话是：今年下半年，相对 7 月的起点，复制一遍去年下半年的节奏。
限定：去年下半年本身就处在存储涨价的起步期，并不是一个「纯季节性」的下半年；本站这个套算只用来衡量要求的量级，不是对全年的预测。所有输入均为取整柱标签。
小摩点名的四条赛道、十一家公司
看好赛道不等于看好赛道里的每一只股票
报告结尾写道：尽管 7 月数据环比回落，基本面与同比趋势「依然高度建设性」，并继续把计算、存储、网络、工业模拟四条赛道视为最能分享增量支出的方向。报告第 10 页列出了涉及的 11 家公司与评级：
| 公司 | 小摩点名的赛道 | 小摩评级 | 9/4 收盘 | 伯恩斯坦同日评级 |
|---|---|---|---|---|
| 英伟达 NVDA | 计算 | 增持 | $230.36 | 跑赢大盘 |
| 博通 AVGO | 计算、网络 | 增持 | $357.89 | 跑赢大盘 |
| AMD | 计算 | 中性 | $477.57 | 跑赢大盘 |
| 英特尔 INTC | 计算 | 减持 | $95.80 | 与大盘持平 |
| 迈威尔 MRVL | 计算、网络 | 增持 | $223.55 | 该表未列 |
| 美光 MU | 存储 | 增持 | $1,016.59 | 跑赢大盘 |
| 闪迪 SNDK | 存储 | 增持 | $1,740.00 | 跑赢大盘 |
| Astera Labs ALAB | 网络 | 增持 | $310.40 | 该表未列 |
| 德州仪器 TXN | 工业模拟 | 增持 | $258.44 | 与大盘持平 |
| 亚德诺 ADI | 工业模拟 | 增持 | $362.25 | 跑赢大盘 |
| 微芯科技 MCHP | 工业模拟 | 增持 | $74.17 | 该表未列 |
① 赛道看好，个股未必。「计算」赛道点名五家，其中 AMD 是中性、英特尔是减持。报告说的是「这条赛道最能受益于增量支出」，不是「这五只都该买」。
② 名单一个月里变长了。对照小摩上一期（8/10）的同一句话：当时是计算（英伟达、博通、AMD、英特尔）、存储（美光）、网络（博通、迈威尔）。本期新增了迈威尔进计算、闪迪进存储、Astera Labs 进网络，以及整条「工业模拟」赛道（德州仪器、亚德诺、微芯）。这与第 08 节模拟 7 月跑赢季节性 4.1 个百分点可以对上，但报告没有展开理由。
③ 两家大行在三只股票上评级不同：AMD（小摩中性 / 伯恩斯坦跑赢）、英特尔（减持 / 持平）、德州仪器（增持 / 持平）。同一份 WSTS 数据，不会替你回答个股问题。
可复核项与不确定项
一份月度数据的价值，在于下个月能不能被验证
五条可复核项（未来一到三个月内会有答案）：
- 8 月 WSTS 数据（按 WSTS 发布日程，约 10 月初）：7 月会不会像本期的 1–6 月一样被继续上修；若上修，第 05、07 节的「跑输季节性」会进一步变成「跑赢」。
- 8、9 月能否踩上下半年月均 1,740 亿的节奏——9 月是季末大月，是下半年第一个硬读数。
- 存储均价同比：DRAM +259%、NAND +344% 是否继续回落；本篇第 06 节说明，行业同比对这一行的弹性最大。
- WSTS 秋季预测（一年两次的第二次）：WSTS 自己的 2026 年数字会不会从 1.655 万亿继续向 1.7 万亿以上靠拢。
- 小摩下一期是否给回 2027 年的精确数，以确认「超过 2 万亿」是换了表述还是下调。
三条不确定项（本篇无法给出答案）：
- 第 05 节的组合效应是本站推算：十年总额均值不严格等于分项均值的加权，「约 30% 隐含权重」「按今天结构约跑赢 4 个百分点」只能读作量级，报告本身没有做这个拆分。
- 第 07 节的修订表基于两期报告的取整柱标签：六个月合计 +160 亿有 WSTS 上半年 7,020 亿的外部锚点佐证，但单月 ±10 亿美元的误差无法消除；1–5 月的上修是量还是价，报告没有披露。
- 「十年季节性」这把尺子本身在结构剧变期是否还适用，报告没有讨论。当一个品类的占比一年里翻倍，任何按旧结构算出的「正常值」都需要打折读。
本篇只回答了「行业总共卖了多少、多出来的钱从哪来」。存储那一半的价格为什么这样走、需求端的月度读数怎么样、以及 AI 的钱怎么换算成芯片——下面三篇各接住一头。
- 01 从 65% 到 19%：存储涨价换挡，而 HBM 在伯恩斯坦的 DRAM 权重表里只占 8% 本篇第 06 节「均价同比在减速」的价格端解释 本篇从 WSTS 看到 DRAM、NAND 的每 GB 均价同比开始回落，但 WSTS 只给结果不给原因。那一篇用合约价与现货价拆开了涨幅从 65% 换挡到 19% 的过程，以及长约价格上限怎么压住了合约价——两篇合读，才知道存储这一半的营收下个月会往哪边走。
- 02 用量 +47%，花的钱只多 7%：摩根大通 8 月的三张 AI 体温表 同一家大行的另一张月度体温表——需求端 WSTS 量的是芯片卖出去多少，那一篇量的是模型用量、GPU 租价、存储现货这些下游读数。一个在供给侧、一个在需求侧，都是月度频率——两边同时转向，才算真正的拐点。
- 03 从 10 吉瓦倒推 40.9 万片晶圆：大摩把 AI 的账本换了个单位 本篇第 08 节「逻辑 +49%」背后的那本账 本篇看到的逻辑芯片同比 +49%、存储占比翻倍，是结果；那一篇从云厂的资本开支出发，把算力需求一路换算成芯片和晶圆，是原因。想判断 1.73 万亿、2 万亿这些数字站不站得住，得回到那本账上去核。
四篇加起来回答同一个问题：这一轮半导体的钱，有多少是 AI 真实用出来的，有多少是存储价格涨出来的。