联影医疗（688271.SH）
联影医疗是中国高端医学影像设备与智慧医疗平台厂商，卡在影像设备、AI 医学影像软件和大模型应用三层。 产品涉及 3.0T 磁共振、PET/CT、精准放疗系统和数字病理图像辅助诊断软件，2025 年 4 月发布元智大模型；2024 年海外收入 ￥22.2 亿元，同比增长 33.81%。
一、主营业务与产品矩阵
- 高端影像与治疗设备（核心）：产品包括 3.0T 磁共振、PET/CT 等高端影像设备，以及精准放疗系统；2025 年三季报营业收入增速 27.39%，反映设备需求仍在恢复。
- AI 医学影像软件与大模型（软件/生态）：覆盖 AI 医学影像、AI+临床辅助决策、数字病理图像辅助诊断软件，2025 年 4 月发布元智大模型，复杂病灶诊断和器官分割等任务精准度超 95%。
- 海外业务（增量市场）：2024 年海外收入 ￥22.2 亿元，同比增长 33.81%，是设备与软件产品向海外市场延伸的结果。
二、产业链位置
所属子板块智慧医疗
三、竞争格局
智慧医疗的竞争核心正从单台设备转向影像设备、AI 软件和大模型的组合。联影医疗的相对位置建立在 3.0T 磁共振、PET/CT、精准放疗系统等设备入口，以及 AI 医学影像、数字病理图像辅助诊断软件和元智大模型之上。其短板是 AI 能力已披露的量化指标主要是复杂病灶诊断和器官分割任务精准度超 95%，商业化规模仍待验证。
四、经营数据
| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 50.3 | 38.6 | 33.5 | 28.4 | 国信证券 |
| 每股收益（元） | 2.9 | 3.6 | 3.9 | — | 山西证券 |
| 营收增长目标值（%） | 20 | 20 | 20 | — | 西南证券 |
| 营收增长触发值（%） | 16 | 16 | 16 | — | 西南证券 |
数据来源：国信证券 2026-06-22；山西证券 2026-03-16；西南证券 2025-07-20。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 设备入口与 AI 软件协同 — 3.0T 磁共振、PET/CT、精准放疗系统提供影像与治疗入口，AI 医学影像和临床辅助决策软件提升诊断附加值。
- 大模型能力已有量化锚点 — 2025 年 4 月发布的元智大模型在复杂病灶诊断和器官分割等任务中精准度超 95%。
- 海外收入形成增量 — 2024 年海外收入 ￥22.2 亿元，同比增长 33.81%。
- 增长考核明确 — 2025 年 6 月股权激励设定 2025-2027 年营收增长目标值 20%、触发值 16%，为收入增长提供管理约束。
- 盈利恢复 — 2025 年三季报营业收入增速 27.39%，归母净利润增速 66.91%。
空头（风险）
- 估值对增长兑现敏感 — 股权激励触发值为 2025-2027 年营收增长 16%，若增长低于目标，市场可能下调估值。
- 盈利预测含较高增长假设 — 国信证券预测 2026E/2027E 归母净利润 ￥24.3/￥28.0 亿元，对应 2026E/2027E PE 38.6/33.5（国信证券，2026-06-22）。
- AI 商业化规模待验证 — 元智大模型已披露的量化指标是复杂病灶诊断和器官分割任务精准度超 95%，能否转化为软件收入或设备溢价仍需验证。
- 盈利恢复仍需持续兑现 — 2024 年净利润 ￥12.62 亿元，2025 年三季报归母净利润增速 66.91%，增长恢复仍依赖后续收入确认。
数据来源
- 国信证券《医药生物行业周报（26年第24周）：AI技术推动医药行业变革，建议关注具备创新资产的标的》2026-06-22
- 爱建证券《首次覆盖报告：船舶业务快速扩大，携手艾昆纬布局AI医疗》2026-03-20
- 山西证券《计算机行业年度策略：国产算力全面突破，AI应用即将爆发》2026-03-16
- 中银证券《策略周报：“春躁”调整期，静待AI催化》2026-02-08
- 华金证券《医药行业周报：AI技术赋能，AI医疗市场加速扩张》2026-02-02
- 信达证券《医药生物行业深度报告：“政策引导&技术支持”助力AI医疗崛起，蚂蚁阿福或成C端应用范例》2026-01-30
- 国信证券《医药生物行业周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情火热，关注相关产业链投资机会》2026-01-12
- 西南证券《西南证券医药行业2025年中期投资策略：BD加速创新药重估，后续持续看好创新药及产业链、AI医疗、脑机接口等结构性机会》2025-07-20
- 子行业全景见 智慧医疗