百济神州（6160.HK）

百济神州是全球化创新药公司，处于智慧医疗应用层，以血液肿瘤和免疫肿瘤药物研发、商业化为主轴。 2024 年公司收入 $38 亿，泽布替尼全球销售收入 $26.4 亿；2024 年研发费用 ￥65.2 亿元，研发费用率 54.4%。

一、主营业务与产品矩阵

• BTK 抑制剂（核心）泽布替尼是公司已商业化核心产品，属于 BTK 抑制剂，用于 CLL/SLL 等血液肿瘤适应症。2024 年泽布替尼全球销售收入 $26.4 亿、同比增长 104.6%；用于一线 CLL 的 5 年 PFS 率为 79%。
• BCL-2 抑制剂（新上市）索托克拉为 BCL-2 抑制剂，2025-12-30 在中国获批上市；两项适应症分别为既往接受过治疗的 CLL/SLL 成人患者，以及既往接受过抗 CD20 治疗和 BTKi 治疗的 MCL 成人患者，后者与 BTK 产品线形成治疗场景衔接。
• PD-1 单抗与对外合作替雷利珠单抗是 PD-1 单抗资产，2021 年 1 月与诺华达成合作，总交易金额 $22 亿，首付 $6.5 亿，体现公司对外授权与跨国合作路径。
• 研发管线与新模态在研方向覆盖 BTK CDAC、CDK2i、CTLA-4、TL1A、EGFR CDAC、ADC、CD3/CD19、VEGF，显示从小分子、单抗向 CDAC、ADC 等新模态延展。2024 年研发费用 ￥65.2 亿元，研发费用率 54.4%。

三、竞争格局

百济神州的相对位置主要由泽布替尼支撑。2024 年泽布替尼全球销售收入 $26.4 亿、同比增长 104.6%，且一线 CLL 的 5 年 PFS 率为 79%，使其在 BTK 抑制剂市场具备临床与商业化双重锚点。同赛道竞争产品包括礼来匹妥布替尼、默沙东 nemtabrutinib，百济神州需要与跨国药企继续争夺 BTK 抑制剂市场。

公司的短板是收入结构仍偏集中，泽布替尼之外的新产品尚未形成同等体量。索托克拉虽已获批两项适应症，但上市时间为 2025-12-30，放量曲线尚未展开；替雷利珠单抗已有诺华合作背书，但收入结构仍由泽布替尼主导。

四、经营数据

数据来源：西南证券 2025-07-20。

五、投资视角：多空逻辑

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