哔哩哔哩（BILI）
哔哩哔哩是位于 AI 产业链第五层应用端的数字媒体与创意工具平台，以年轻世代视频社区、游戏发行和小游戏分发连接内容生产与商业消耗。 公司产品矩阵包括《命运-冠位指定》《球球大作战》《三国：谋定天下》《逃离鸭科夫》，并在 2025 年至 2026 年扩展小游戏平台。2026 年第一季度，其日均活跃用户为 1.15 亿，日均使用时长为 119 分钟。
一句话看懂
哔哩哔哩以视频社区为流量底座，向上连接游戏研发、发行与小游戏分发，向下连接广告营销与用户内容消费。其产品路线从早期代理/联运游戏（《命运-冠位指定》《球球大作战》）扩展到自研/新品（《三国：谋定天下》《逃离鸭科夫》），并进一步延伸到小游戏平台。社区高时长为游戏与广告消耗提供入口，游戏与小游戏又反哺社区内容和商业化。
一、主营业务与产品矩阵
- 视频社区（核心流量底座）：B 站围绕 PUGV/UGC 视频与社区关系链运营，2026 年第一季度日均活跃用户 1.15 亿，日均使用时长 119 分钟。毛利率连续 15 个季度环比提升至 37.1%，反映社区变现效率改善。
- 游戏发行与自研（高弹性变现）：游戏业务从代理/联运的《命运-冠位指定》《球球大作战》，延伸到《三国：谋定天下》《逃离鸭科夫》等新品。《三国：谋定天下》2025 年 6 月进入中国 App Store 手游收入排行榜第 11，2026 年 6 月全球收入同比增长 277%，2 周年盛典单日流水超过 $270 万；《逃离鸭科夫》2025-10-16 上线 Steam，2025-11-08 销量突破 300 万。
- 小游戏平台与广告消耗（新增分发层）：B 站将社区流量接入小游戏分发与买量消耗，2025 年初在不到 2 个月内测时间里上线超 100 款活跃小游戏。2026 年，小游戏平台已有单款游戏月耗超过 ￥1000 万。
二、产业链位置
所属子板块5-03-AIGC-数字媒体-创意工具
三、竞争格局
哔哩哔哩的竞争位置不是单纯长视频平台，而是以高时长社区为底座，叠加游戏发行与小游戏广告消耗。2026 年第一季度日活 1.15 亿、日均使用时长 119 分钟，说明其仍保有年轻用户黏性；但在线视频赛道并未收敛，红果短剧等短内容应用正在争夺用户时长。
游戏业务是弹性来源也是短板：《三国：谋定天下》2025 年 6 月列中国 App Store 手游收入榜第 11，2026 年 6 月全球收入同比增 277%；但 iOS 畅销榜周排名在 2026 年 5 月下旬至 6 月中旬出现第 35 到第 5 的波动，显示单品生命周期和版本活动对收入影响大。公司壁垒在于社区关系链、内容生态与游戏/小游戏分发协同；风险在于爆款依赖、广告消耗规模仍需验证。
四、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 社区高黏性提供变现入口 — 2026 年第一季度日活 1.15 亿、日均使用时长 119 分钟，社区流量可导向游戏、小游戏和广告消耗。
- 游戏新品周期带来收入弹性 — 《三国：谋定天下》2026 年 6 月全球收入同比增长 277%，单日流水超过 $270 万；《逃离鸭科夫》Steam 销量在 2025-11-08 突破 300 万。
- 小游戏平台打开广告消耗增量 — 2025 年初上线超 100 款活跃小游戏，2026 年单款游戏月耗超过 ￥1000 万。
- 盈利质量改善 — 2026 年第一季度毛利率连续 15 个季度环比提升至 37.1%，调整后净利润 ￥5.9 亿、同比增长 62%。
空头（风险）
- 游戏单品依赖高 — 《三国：谋定天下》收入弹性大，但 iOS 畅销榜排名在 2026 年 5 月下旬至 6 月中旬出现第 35 到第 5 的波动，版本活动对流水影响显著。
- 在线视频竞争加剧 — 红果短剧等在线视频应用与 B 站争夺用户内容消费时间。
- 小游戏商业化仍待规模验证 — 单款月耗超过 ￥1000 万只是个案，平台整体广告消耗规模和可持续性尚未披露。
- AI/创意工具叙事缺乏收入验证 — 公司被归入 AIGC 数字媒体与创意工具，但尚未出现可量化的 AI 产品收入或成熟产品矩阵。
数据来源（金石研报知识库）
- 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
- 金融街证券《智能科技行业6月报：WAIC大会叠加财报季双重催化，建议关注人工智能ETF配置机会》2026-07-16
- 国信证券《互联网&海外科技行业2026年7月投资策略：首选MLCC、CCL涨价链，国产模型带动国产算力需求旺盛》2026-07-02
- 开源证券《传媒行业周报：聚焦AI主线，关注国产模型、物理AI、游戏》2026-06-15
- 国信证券《传媒行业6月投资策略：AI资本化与Agent生态共振，关注AI应用叙事修复可能及游戏潮玩底部布局机会》2026-06-15
- 开源证券《传媒行业点评报告：继续布局核心AI，关注《异环》1.1版本表现》2026-05-25
- 高盛《What to do from here & key focuses post results season； addressing key AI debate》2026-04-02
- 野村《China Internet & New Media：Monthly App Tracker – February 2026》2026-03-31
- 子行业全景见 5-03-AIGC-数字媒体-创意工具