Roblox（RBLX.US）
Roblox 是 UGC 游戏平台与 AI 游戏应用层入口，卡位创作者工具、平台经济和用户分发环节，凭内容供给与消费闭环形成飞轮。 平台 2025 年预订额为 $67.88 亿，2026 年第一季度 DAU 为 1.32 亿、同比增长 35%。其 AI 创作工具已从 2025 年一季度文本生成角色演进到 Cube3D、Roblox Assistant 与 CubePartAI。
一、主营业务与产品矩阵
- UGC 平台与用户入口（核心）：Roblox 是用户生成内容平台，玩家消费创作者搭建的游戏与虚拟物品。2026 年第一季度 DAU 为 1.32 亿、同比增长 35%，预订额 $17 亿、同比增长 43%。
- AI 创作工具链：生成能力从 2025 年一季度文本生成角色，升级到 2025 年 9 月 Cube3D 动态生成，再到 2026 年 4 月 Roblox Assistant 智能体级开发助手和 2026 年 5 月 CubePartAI 功能性物体生成。工具覆盖角色、动态 3D、代码辅助与可运转部件生成。
- 开发者经济与商业化：平台以预订额为直接消费口径，并通过创作者分成、平台内消费和广告等场景扩展变现；2026 年第一季度收入 $14.42 亿、同比增长 39%。创作者有效分成比例自 2026-06-08 起从 26.6% 提升至 37.8%，把创作者收入绑定在平台经济内。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-09 | 摩根士丹利 | $140 | — |
四、竞争格局
Roblox 的竞争位置更接近 UGC 平台而非单一游戏公司：2026 年第一季度 DAU 为 1.32 亿、同比增长 35%，预订额 $17 亿、同比增长 43%，说明平台仍有较强的用户参与和消费能力。其壁垒来自三层咬合：AI 工具降低创作门槛，平台经济系统把预订额、创作者分成和消费场景绑定在一起，信任与安全等能力维持低龄用户生态。短板是增长节奏和内容周期：公司 2026 年收入增速指引较此前下调，创作者分成比例提升也会改变平台与开发者之间的利益分配；内容侧仍依赖爆款，2025 年二季度《Grow a Garden》、三季度《Stea1 a Brainrot》和《99 Nights in the Forest》先后成为驱动项。可比的上市平台包括 Snap，两者在用户时间和广告主预算上存在竞争，但 Roblox 的差异化在于 UGC 内容供给和平台内消费闭环，而非单点社交功能。
五、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 预订额（亿美元） | 67.9 | 83.7 | 100.4 | 118.6 | 摩根士丹利 |
| EBITDA（百万美元） | 1,715 | 2,079 | 2,736 | 3,626 | 摩根士丹利 |
| EBITDA 利润率（%） | 25.3 | 24.8 | 27.3 | 30.6 | 摩根士丹利 |
| 营业收入（亿美元） | 49 | 67 | 82 | — | 上海申银万国证券研究所 |
| 净利润（亿美元） | -11 | -12 | -10 | — | 上海申银万国证券研究所 |
数据来源：摩根士丹利 2026-03-09；上海申银万国证券研究所 2025-11-18。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- UGC 飞轮已有规模 — 2026 年第一季度 DAU 为 1.32 亿、同比增长 35%，预订额 $17 亿、同比增长 43%，收入 $14.42 亿、同比增长 39%。
- AI 工具沿生成粒度升级 — 从 2025 年一季度文本生成角色，到 2025 年 9 月 Cube3D 动态生成，再到 2026 年 4 月 Roblox Assistant 智能体级助手和 2026 年 5 月 CubePartAI 功能性物体生成。
- 用户成年化打开货币化空间 — 2026 年第一季度已年龄验证 DAU 中 18 岁及以上占比 26%，美国 18+ 用户货币化水平约为 18 岁以下用户的 1.5 倍。
- 创作者分成强化供给激励 — 创作者有效分成比例自 2026-06-08 起从 26.6% 提升至 37.8%，有助于把更多创作者留在平台经济内。
空头（风险）
- 增长指引降速 — 2026 年全年收入增速指引从 26% 下调至 20%—25%，预订额增速指引下调至 8%—12%（国信证券，2026-06-03）。
- 盈利尚未转正 — 财务预测显示 2025E—2027E 净利润分别为 -$11 亿、-$12 亿、-$10 亿（上海申银万国证券研究所，2025-11-18）。
- 分成提升改变成本结构 — 创作者有效分成比例从 26.6% 提升至 37.8%，会提高创作者激励，也可能压缩平台短期变现效率。
- 爆款依赖仍在 — 2025 年二季度《Grow a Garden》、三季度《Stea1 a Brainrot》《99 Nights in the Forest》成为爆款，说明用户增长与消费仍受内容周期影响。
- 注意力竞争 — Snap 是可比的上市平台，Roblox 需要持续争夺年轻用户时间和广告主预算。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 5 月 推出 CubePartAI，能生成带可运转部件、符合游戏物理规则的车辆、武器等功能性物体。
- 2026 年 4 月 Roblox Assistant 升级为智能体级开发助手，从辅助编码向自主开发与实时生成演进。
- 2025 年 9 月 举办开发者大会，推出 Cube3D 动态生成等 AI 产品迭代。
- 2025 年三季度 《Stea1 a Brainrot》和《99 Nights in the Forest》成为爆款。
- 2025 年二季度 《Grow a Garden》成为爆款。
- 2025 年一季度 推出文本生成功能，创作者可利用其制作基于 AI 的角色。
数据来源
- 国信证券《传媒互联网行业周报：Kimi K3发布，阿里千问将集成苹果AI能力》2026-07-24
- 摩根士丹利《Alphabet Inc. - North America 4 Learnings and 2 Catalysts》2026-07-23
- 国信证券《人工智能行业专题（17）：业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复》2026-06-03
- 开源证券《传媒行业周报：模型加速融资及商业化，布局核心AI应用+算力租赁》2026-05-11
- 高盛《US WEEKLY KICKSTART：The de~rating of secular growth》2026-04-10
- 华鑫证券《计算机行业周报：谷歌TurboQuant算法引变革，Coherent展示AI光通信全栈创新》2026-04-01
- 瑞银《U.S. Cable & Telecom Services：Marketing Deck》2026-03-20
- 摩根士丹利《3 Key Themes From The 2026 TMT Conference》2026-03-09
- 子行业全景见 AI游戏