Netflix（NFLX）
Netflix 是订阅制流媒体平台，卡在数字媒体分发环节，以原创内容片库、会员规模和推荐分发形成用户留存壁垒。 2025 年全年营收 $451.83 亿、归母净利润 $109.81 亿。2026 年调研中其平台使用渗透率为 55%，最佳原创节目认知为 31%。
一、主营业务与产品矩阵
- 订阅流媒体平台（核心）Netflix 以订阅套餐向用户提供剧集、电影、纪录片和直播内容，标准无广告套餐约 $20/月。2026 年调研中其平台使用渗透率为 55%，净留存得分为 +18，在视频流媒体中最高。
- 原创内容与系列化 IP（供给）内容供给覆盖剧集、电影、纪录片、喜剧特辑和颁奖礼直播，并以续季系列延长 IP 生命周期，如 Bridgerton 第四季、ONE PIECE 第二季和 Formula 1: Drive to Survive 第八季。2026 年调研中 Netflix 被认为提供最佳原创节目的比例为 31%，高于 Amazon Prime 的 17%。
- 广告支持层（变现）Netflix 已从纯无广告订阅扩展到含广告套餐，2026 年调研中含广告层采用率升至 26%，无广告层约 30%。摩根大通预测广告收入按固定汇率计 2026 年和 2027 年分别增长 13% 和 11%（摩根大通，2026-03-10）。
二、产业链位置
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其他Amazon
三、各家研报目标价一览
三家目标价区间为 $115–$130，出具日期在 2026 年 1 月下旬至 3 月下旬之间。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-20 | 瑞银 | $130 | Buy |
| 2026-03-10 | 摩根大通 | $120 | Overweight |
| 2026-01-23 | 伯恩斯坦 | $115 | — |
四、竞争格局
流媒体市场呈三强主导：2026 年调研中 Amazon Prime Video、Netflix 和 YouTube 的使用渗透率分别为 66%、55% 和 47%。Netflix 的相对优势在内容心智和留存：其最佳原创节目认知为 31%，高于 Amazon Prime 的 17% 和 HBO Max 的 7%；净留存得分 +18，为所有视频流媒体最高。短板在参与度连续性和体育资产。投资者担心参与度增长放缓和近期缺乏突破性内容；Amazon Prime 原创认知同比提高 72bps，HBO Max 提高 260bps。体育观看仍由 Disney ESPN 主导，份额 31%，Amazon 正在推进，Netflix 在体育内容上不具备主导位置。
五、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 含广告套餐采用率（%） | — | 10 | 15 | 22 | 26 | — | 摩根士丹利 |
| 无广告套餐采用率（%） | — | 49 | 34 | 30 | 30 | — | 摩根士丹利 |
| 核心 DTC 收入增速（%） | 12.7 | 8.9 | 19.5 | 16.7 | 12.6 | — | 瑞银 |
| 调整后市盈率（倍） | — | — | 33.1 | 25.3 | 21.7 | — | 伯恩斯坦 |
| 调整后 EPS（美元） | — | — | 2.53 | 3.30 | 3.85 | — | 伯恩斯坦 |
数据来源：摩根士丹利 2026-06-25；瑞银 2026-03-20；摩根大通 2026-03-10；伯恩斯坦 2026-01-23。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 511.41 家 | 566.11 家 | 624.41 家 |
| 归母净利润（亿美元） | 152.01 家 | 156.91 家 | 183.51 家 |
| EPS（$） | 3.151 家 | 3.871 家 | — |
按机构看 · 营业收入（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 汇丰 | 09-15 |
按机构看 · 归母净利润（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 汇丰 | 09-15 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 伯恩斯坦 | — | 09-28 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
用户留存领先2026 年调研中 Netflix 净留存得分 +18，为所有视频流媒体最高，36% 受访者将其列为最后取消的服务。
原创内容心智回升Netflix 被认为提供最佳原创节目的比例升至 31%，同比提高 360bps，高于 Amazon Prime 的 17% 和 HBO Max 的 7%。
广告层打开增量变现含广告套餐采用率从 2025 年 22% 升至 2026 年 26%，摩根大通预测广告收入按固定汇率计 2026 年和 2027 年分别增长 13% 和 11%（摩根大通，2026-03-10）。
价格认知仍有空间标准无广告套餐约 $20/月，多数受访者认为月费低于 $30 仍具性价比。
规模与盈利能力2025 年全年营收 $451.83 亿、归母净利润 $109.81 亿，净利率 24.3%。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
Netflix与Shopee在东南亚合作推出ShopeeVIP+订阅计划。（国信证券）
2026-09
Netflix与世嘉达成多项目合作，共同开发索尼克动画剧集及两部改编电影。（国金证券）
数据来源
- 摩根士丹利《AI & The Entertainment Industry：16th Annual Streaming Survey， More Is More》2026-06-25
- 伯恩斯坦《SoftBank, Arm From GenAI to Agentic AI; Initiating with Outperform Ratings》2026-05-18
- 高盛《US WEEKLY KICKSTART：AI， Momentum， and the One Big Trade》2026-05-15
- 国金证券《互联网行业研究：阿里发布HappyOyster世界模型，重心从开源AI转向模型变现》2026-04-19
- 瑞银《U.S. Cable & Telecom Services：Marketing Deck》2026-03-20
- 瑞银《Tencent Music Entertainment（TME.US）Transition amid competition and AI to shadow 》2026-03-18
- 摩根大通《US Internet Guidebook March 2026》2026-03-10
- 伯恩斯坦《US Media & Telecom：AI in Hollywood~from Cheaper and Faster to a New Creator Econ》2026-01-23
- 子行业全景见 AIGC·数字媒体·创意工具