收入少了 15%
2027 年的盈利动了 0.5%
而这个季度的数字是这样的：收入 98.39 亿元，同比 +24%，但比彭博一致预期低 15%；经营利润比高盛自己的预测低 22%；净利润 17.35 亿元，同比只有 +7%。高盛把 2026 年盈利下调 4%，2027 年只动了 0.5%，2028 年反而上调 0.4%。
本篇要回答三件事：这个缺口被搬到了哪里；接住它的那根梁在模型的哪一行；以及——这份报告的第一段，和它自己的第一张表，对不上。
先把这个季度的表摆出来
三个「低于」，和一个「不变」
北方华创做的生意，一句话说清：它是中国大陆规模最大的平台型半导体设备公司——报告原文列举其产品线覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、热处理等多道工序。它的收入不来自芯片，来自建芯片厂的人；所以它的景气度由客户的资本开支决定，而不是由手机、服务器卖得好不好决定。
这一点很关键，因为它决定了「单季收入」这个数在设备公司身上的信息含量——第 03 节会专门补这一课。先看数。
| 项目（人民币百万元） | 2Q26 实际 | 高盛预测 | 差 | 一致预期 | 差 | 1Q26 | 环比 | 2Q25 | 同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 9,839 | 10,495 | −6% | 11,564 | −15% | 10,323 | −5% | 7,936 | +24% |
| 毛利 | 3,869 | 4,091 | −5% | — | — | 4,209 | −8% | 3,277 | +18% |
| 经营利润 | 1,594 | 2,037 | −22% | — | — | 1,553 | +3% | 1,428 | +12% |
| 税前利润 | 1,709 | 2,298 | −26% | — | — | 1,815 | −6% | 1,527 | +12% |
| 净利润 | 1,735 | 1,929 | −10% | 1,944 | −11% | 1,635 | +6% | 1,627 | +7% |
| 毛利率 | 39.3% | 41.2% | −1.9pp | — | — | 40.8% | −1.4pp | 41.3% | −2.0pp |
| 经营利润率 | 16.2% | 18.2% | −2.0pp | — | — | 15.0% | +1.2pp | 18.0% | −1.8pp |
| 净利率 | 17.6% | 16.1% | +1.6pp | 16.8% | +0.8pp | 15.8% | +1.8pp | 20.5% | −2.9pp |
①经营利润比预测低 22%、税前利润低 26%，净利润却只低 10%。中间那 16 个百分点是在税前利润到净利润这一格被吸收掉的。
本站按同表计算：本季税前利润 17.09 亿元、净利润 17.35 亿元——净利润高于税前利润 0.26 亿元。去年同期也是同一方向（15.27 亿 → 16.27 亿），而今年一季度相反（18.15 亿 → 16.35 亿）。报告没有披露这一行的构成，本站也不代为推断（在中国半导体公司身上，它可以来自所得税优惠与研发费用加计扣除，也可以来自少数股东损益）。只提示一件事：如果只看净利润那一行，这个季度的「差」会被系统性地看小。
②「低于一致预期 15%」这个数，一多半不是高盛看错了。本站计算：一致预期的收入 115.64 亿元，比高盛自己的预测 104.95 亿元高出 10.2%。也就是说，15 个百分点的缺口里，只有 6.3 个点是高盛自己的预测误差，剩下约 8.8 个点来自市场与高盛在事前的分歧。
有意思的是，同一份一致预期在净利润上只比高盛高 0.8%（19.44 亿 vs 19.29 亿）。市场比高盛更看好收入，却不比高盛更看好利润——它隐含的净利率假设本来就更低。
报告的第一段，和它自己的第一张表对不上
本节是本站的逐格核对，两处不一致都可以用同表数字复算
这一节不好看，但它决定了后面所有引用的准确性。报告的第一段是这样写的（本站翻译，原文口径）：「北方华创二季度收入同比 +24%／环比 −5% 至 98 亿元，分别比我们的预测和彭博一致预期低 10%／11%。」
但 Exhibit 1 里，收入那一行写的是 −6%（对高盛）和 −15%（对一致预期）。本站用同表绝对数复算：98.39 ÷ 104.95 − 1 = −6.3%；98.39 ÷ 115.64 − 1 = −14.9%。表是对的。
那首段的「10%／11%」是哪来的？本站计算：净利润 17.35 ÷ 19.29 − 1 = −10.1%，17.35 ÷ 19.44 − 1 = −10.7%。正是同一段后半句里净利润的那两个偏离幅度。换句话说，这两个百分比很可能是在撰写摘要时串到了收入那一句上。
因为摘要段是被引用最多的那一段。研报的第一段会进入终端摘要、卖方晨会纪要、财经媒体的转述，而 Exhibit 1 通常不会。
两个版本给出的判断方向是相反的：按首段，「比一致预期低 11%」——不算好也不算糟；按表格，「比一致预期低 15%」，是一个显著更差的收入缺口；而对高盛自己的模型来说，实际偏离只有 6%，比首段写的 10% 要好得多。
本站的处理：本篇后文一律以 Exhibit 1 的绝对数为准（收入 −6%／−15%），并在此提示读者，若在别处看到「北方华创二季度收入低于预期 10%／11%」的说法，其源头可能是这一段。
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