冷空气让燃机更有力
这一条没写进模型
这不是一篇关于芯片的报告。它讲的是美国最大的电力市场 PJM 用来决定「今年该买多少发电厂」的那个模型——一个到目前为止对外是黑箱的模型。SemiAnalysis 的能源团队花了六个月，把它从公开资料里重建了出来。
重建之后他们发现的东西，可以用一句物理常识概括：冷空气密度更大，燃气轮机在冬天能多发电——最高多出 25%。而 PJM 的模型只承认冬天电厂更容易坏，不承认冬天电厂更有力。这一条没写进去的代价，是 6,600 万人在两场拍卖里多付的约 116 亿美元。而九月底，同一个缺口还要再用一次。
一句物理常识，和它在电费单上的价格
先把全篇的因果链摆出来，后面每一节都是在给这条链补细节
整份报告的逻辑链只有五步，而且第一步是中学物理：
- 一、燃气轮机是一台「质量流量机器」。它把空气压缩、混合燃料、点燃、推动叶片。空气越冷、密度越大，同样体积里的氧气越多，同一台机器能榨出的电就越多。报告给的量级是：对燃气轮机而言，这个增益最高可达 25%；而 PJM 自己的分类表里，冬季月份的平均值是 8.4%。
- 二、PJM 的模型只记得坏消息。它承认冬天燃气电厂更容易同时故障（冻管、冻阀、冻仪表），却按夏天的额定出力来计算所有热电厂在冬天的能力。报告的说法是：如果只算冬天的失效风险、不算冬天的出力增益，你就把风险重复计了一遍。
- 三、于是模型认为自己缺电，就去买电厂。PJM 每年办一次容量拍卖，替整个电网买「随叫随到的发电能力」。模型算出的缺口越大，要买的越多。
- 四、而 PJM 的供给曲线是「直角形」的。绝大部分老电厂报价极低，最后 1% 的新电厂报价极高。所以在满负荷附近，多买一点点电量，价格会跳一大截——而拍卖是统一出清价，那个跳起来的价格要付给全部机组。
- 五、账单落在 6,600 万人身上。PJM 覆盖区域的电费在 2025 年 6 月跳涨 17–24%，各州监管机构把容量拍卖点名为主因。
SemiAnalysis 做的事，就是把第三步那个模型重建出来，把第一、二步漏掉的两件事补进去，然后看第四、五步的数字会变成什么样。
补课：什么是容量市场，以及为什么只有美国这一家这么干
本节不是报告原文，是本站为不熟悉美国电力市场的读者垫的地基
中文读者对电力市场的直觉通常来自「按度电付钱」。但 PJM 收的这笔钱不是电费，是「待命费」。要理解后面所有的数字，先要把这件事说清楚。
问题的起点叫「缺失的钱」（missing money）。一座电厂有两种成本：多发一小时电的成本（燃料、人工、变动维护，称短期边际成本），和当初把它盖起来并维持它存在的成本（资本、资产、固定维护，称长期边际成本）。日常的电能市场按最后一台被调用的机组的短期边际成本出清——这套机制能逼出真实报价，但它结构性地补不上第二种成本。差额就是「缺失的钱」。
两种补法。一种是德州 ERCOT 的做法：只设电能市场，让稀缺时刻的电价飙到极高，电厂在那几个小时里把钱赚回来。另一种就是容量市场：电网每年办一次拍卖，替所有用户预先买下「随叫随到的能力」，付钱给电厂只为它存在、不为它发电。这被认为是更稳的做法。
PJM 的特殊之处在于它把这件事做到了极端。报告列出的对照是：
| 市场 | 有多少产能按统一出清价结算 | 新老电厂是否分开 | 用户暴露程度 |
|---|---|---|---|
| PJM（美国） | 约 93% | 不分开——全世界唯一 | 几乎全额暴露 |
| MISO（美国中西部） | 剩余拍卖仅约 15% | — | 2025/26 夏季需求约 86% 在拍卖之外满足 |
| 纽约 | 按月滚动 | — | 分散 |
| 加州 | 双边合同为主 | — | 合同锁定 |
| 德州 ERCOT | 无容量拍卖 | — | 走电能市场稀缺定价 |
| 英国／爱尔兰／意大利／日本 | 有中央拍卖 | 合格新电厂给 10 或 20 年合同，老电厂一般 1 年 | 新老分层 |
| 新英格兰 | — | 已彻底放弃该设计 | — |
BRA（基础剩余拍卖）——每年那场主拍卖，PJM 在这里买下交割年度所需的容量。本篇所有价格（$270、$329、$333、$325）都是它的出清价，单位是美元／兆瓦·日，即「一兆瓦的待命能力，一天多少钱」。
RRS（备用需求研究）——决定「今年该买多少」的那个模型，也就是本篇的主角、那个黑箱。2024 年 PJM 把它从旧的 EFORd 体系换成了逐小时的风险模拟。
LOLE 0.1——可靠性标准：平均十年只允许出现一天「供不上」的日子。模型的全部工作，就是算出「要多少容量才能把 LOLE 压到 0.1」。这个数一变，拍卖买多少就跟着变。
注册免费，可读注册层内容；解锁全部档案凭会员兑换码 · 返回报告目录
- 📡Serenity 实时订阅 全网订阅第一「白毛股神」一手推文，分钟级中译直推邮箱，每天约 20~30 条，含她付费订阅才有的独家内容
- 💼白毛持仓 · 完整台账 她公开推文里亲口说过的持仓，整理成一张带原话出处的表：75 只在持 · 43 只明确否认 · 16 只已清仓，每条带首次披露日、成本锚与最后确认日，新披露实时上表。不是荐股，是「她说过什么」的可核对记录
- 📈大行研报 · ima 知识库对话 境内外一线投行研报每日汇入腾讯 ima 知识库（AI 相关精选 7,000+ 份、境内外日增 30+），你在库里通过 AI 对话随问随答、带出处，等于雇个 7×24 研究助理
- 🗺️知识库全开 + 深度报告解析 1,151 公司 / 694 概念全词条 + 全景图谱，外加 86 篇机构深度报告可视化解读、巨头供应链拆解、产业大事件复盘
- 🎓两套课程全解锁 金融人的产业链大课 18 讲（能源→芯片→基础设施→模型→应用，每周上新）＋ 公司深度研究 27 门（英伟达 / 台积电 / SK 海力士 / 博通 / 中际旭创…一家公司一门课，分单元、节节带测验、给成绩单）
- 💬会员微信群 入圈后可加入会员微信群，会员之间日常交流，我也在群里
9 月 30 日 12:00 到期 · 仅剩 18 天