两个省的出口单
比财报早三个月
它追踪的东西听上去很不像投研：韩国海关每月公布的「多芯片存储器」出口数据——按省份、按目的地、按重量。伯恩斯坦的做法是把这些报关数字和两家公司事后公布的 HBM 收入做回归，于是得到一个提前近一个季度的读数。
这一期的 7 月数据给出了一个此前没出现过的结论：三星的 HBM 收入，可能在 2026 年三季度第一次超过 SK 海力士。而更值得读的是——同一份报告里，伯恩斯坦自己的盈利模型给出的排序，和这条回归线给出的排序，是完全相反的。
先看这套方法上一次的成绩单
本站在一个月前解析过同一系列的上一期，现在可以回头对分了
这份报告属于伯恩斯坦的月度系列「Korea Memory Export Tracker」。本站在 2026 年 7 月解析过它的上一期（谁在给三星 HBM 提前「读数」），当时用的是 6 月的出口数据。一个月过去，那一期的预测已经可以对分了。
上一期从 6 月出口回归出的两个数是：三星 2026 年二季度 HBM 收入约 67 亿美元、SK 海力士约 76 亿美元。
这一期的正文里，伯恩斯坦说三星 3Q26 的 回归读数是 120 亿美元、环比增长约 80%；又说 SK 海力士 3Q26 的读数 56 亿美元比 2Q26 低约 20%。把这两句话反推回去，就得到伯恩斯坦此刻认定的 2Q26 实际数。
| 2Q26 HBM 收入（亿美元） | 上一期（6 月出口）回归预测 | 本期正文反推（本站计算） | 误差 |
|---|---|---|---|
| 三星电子 | 67 | 约 66.7 | 约 −0.4% |
| SK 海力士 | 76 | 约 70.0 | 约 −7.9% |
用海关数据猜一家公司的季度收入，听上去像是一种民科。但上一期在三星那一栏的误差不到半个百分点，在 SK 海力士那一栏也只有 8%。
这就是本篇后面所有讨论成立的前提：这套方法在过去是管用的。正因为它过去管用，这一期它给出的那个反常结论——三星反超——才值得认真对待；也正因为它是一条回归线而不是一份财报，本篇第 05 节要专门讲一次它在什么情况下会失灵。而这一期，恰好可能就是那种情况。
补课：为什么是「多芯片存储器」，为什么是那三个地名
本节不是报告原文，是本站为不熟悉这条链的读者垫的地基
要看懂后面的表，先要理解伯恩斯坦到底在数什么。这套方法一共只有三个支点。
支点一：HBM 是「堆起来」的，所以它在海关里有自己的名字。HBM 不是一颗芯片，而是把八到十六颗 DRAM 裸片垂直堆叠、再和一颗逻辑基底封在一起的立体结构。因为它是多颗芯片封在一个壳里，它在韩国海关的税则里落进一个叫「多芯片存储器（multichip memory）」的类目——这个类目还包括手机用的内存封装，所以它不是 HBM 的专用编号，但在特定省份、特定目的地的组合下，它高度接近 HBM。
支点二：两家公司的 HBM 封装厂在不同的省。这是整套方法的关键。
- 忠清南道（S. Chungcheong）——三星的后段工厂所在地，也是它封装 HBM 的地方。这个省出去的多芯片存储器，被伯恩斯坦当作三星 HBM 的代理。
- 忠清北道（N. Chungcheong）＋ 利川（Icheon）——SK 海力士的晶圆厂所在地。报告认定它的 HBM 出口「几乎全部」来自这两处。
支点三：HBM 要去台湾，因为它要在那里被装进 GPU。HBM 本身不是终点。它必须和 GPU 主芯片一起，通过CoWoS 这类先进封装工艺装到同一块基板上，而这道工序主要在台湾完成。所以「从韩国这两个省出发、运往台湾（以及近来的马来西亚）」的多芯片存储器，就成了 HBM 出货量相当干净的一个探针。
把三个支点合起来：一张按省份和目的地切开的海关报表，被翻译成了两家公司各自的 HBM 发货节奏。而海关数据是月度公布的，财报是季度公布的——中间那段时间差，就是这份报告全部的价值来源。
本篇会反复出现两个都叫「环比」的词，混起来读会得出完全相反的结论：
MoM＝月环比，7 月对 6 月。7 月的数字几乎全线下跌，这是季节性——6 月是季末，出货本来就冲高。
QoQ＝季环比，但比的是「首月对首月」，即 7 月（三季度第一个月）对 4 月（二季度第一个月）。这才是伯恩斯坦真正用来判断趋势的口径。
所以会出现「7 月比 6 月跌了 32%，但比 4 月涨了 13%」这种看似矛盾的表述——它们不矛盾，只是在回答两个不同的问题。本篇后文凡说「环比」，一律注明是哪一种。
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9 月 30 日 12:00 到期 · 仅剩 18 天