摩根大通下调 SK 海力士目标价到 275 万韩元：上调盈利，砍的是估值倍数
摩根大通在这份报告里同时做了两件看起来互相打架的事：把 SK 海力士 2026 年的每股盈利上调 15.8%，又把目标价从 300 万韩元下调到 275 万韩元。
这两件事并不矛盾——因为下调的地方根本不在盈利表上。分析师把估值倍数从 8 倍砍到 7 倍，并把目标日期从 2026 年底推到 2027 年 6 月。换句话说：公司能赚多少钱，他们比三个月前更有信心；市场愿意为这些钱付几倍，他们比三个月前更没把握。
这篇解析就是拆这道分歧——它的名字叫「耐久性」。
这两件事并不矛盾——因为下调的地方根本不在盈利表上。分析师把估值倍数从 8 倍砍到 7 倍，并把目标日期从 2026 年底推到 2027 年 6 月。换句话说：公司能赚多少钱，他们比三个月前更有信心；市场愿意为这些钱付几倍，他们比三个月前更没把握。
这篇解析就是拆这道分歧——它的名字叫「耐久性」。
- 摩根大通维持增持，把目标价从 300 万韩元降到 275 万韩元，同时把 2026 年每股盈利上调 15.8%。下调全部来自估值倍数从 8 倍砍到 7 倍，目标日期从 2026 年底推到 2027 年 6 月。
- 模型里 2026 年营业收入从 97.1 万亿韩元涨到 348.3 万亿，对应 4.3 倍市盈率、2028 年 2.7 倍；而股价自 6 月高点跌 46%，卖方 45 家买入 1 家持有——分歧不在盈利，在该给几倍。
- 撑起盈利耐久性的是长期供货协议：已签十家关键客户，摩根大通估计覆盖过半产量，带地板价、照付不议与预付款条款。2026–28 年每股盈利复合增速约 26%，建立在暴涨的基数之上。
01
先看这次下调的算术：砍在哪一格
目标价降了 8%，而目标价所依据的盈利涨了 16%——差额全部来自那个乘数
摩根大通维持增持评级。目标价的算法只有一行：
7× × 2026–27 年平均每股收益 ＝ 目标价 W2,750,000（2027 年 6 月）
上一版是 8 倍、目标日期 2026 年 12 月、目标价 W3,000,000。同一个模型里，只有三个参数动了：倍数降一档、时间窗后推半年、盈利往上调。
| 目标价的三个参数 | 上一版 | 本次（2026-08-05） | 方向 |
|---|---|---|---|
| 估值倍数（未来 12 个月市盈率） | 8× | 7× | ↓ 砍一档 |
| 目标日期 | 2026 年 12 月 | 2027 年 6 月 | ↓ 后推半年 |
| 2026E 每股收益（韩元） | 316,147 | 366,143 | ↑ +15.8% |
| 2027E 每股收益（韩元） | 433,828 | 447,275 | ↑ +3.1% |
| 目标价（韩元） | 3,000,000 | 2,750,000 | ↓ −8.3% |
据 J.P. Morgan 2026 年 8 月 5 日《SK hynix（000660.KS）》封面页 Key Changes 与第 10 页 Valuation 段。「方向」列的百分比为本站据两版数值计算。仅供学习研究。
W2,750,000
目标价 · 2027 年 6 月（维持增持）
对 8/4 收盘 W1,564,000 约 +76%
+15.8%
2026E 每股收益上调幅度
同一份报告里，目标价却降了 8.3%
4.3×
按 2026E 盈利的市盈率
2027E 3.5× · 2028E 2.7×
−46%
自 6 月高点的回撤
同期韩国综合指数 −30% · 存储同业 −33%
据同报告封面页、第 2 页 Company Data / Key Metrics 与第 3 页「Next key catalyst」条目。+76% 上行空间为本站据现价与目标价计算。仅供学习研究。
报告自己给的理由（原文口径）
摩根大通把降倍数的原因写得很直接：机会成本比过去更高了。原文的措辞是——要甩掉「AI 资本开支竞赛第三年」这个负面叙事，市场现在要求两样东西：一份水晶般清晰、并且真的兑现的资本配置计划，以及「AI 运算确实在吃掉更多内存」这个论证被讲得更硬。
在这之前，估值倍数的修复会很慢。报告的原话是：未来 12 个月市盈率从不到 4 倍回到 6 倍或以上，「在当前的市场环境下需要时间」。
但对 12 个月的持有期，它给的结论是风险收益依然有利，并建议把近期这轮回调当成加仓机会。
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