H100 第一次降价，开源第一次上榜
摩根大通 7 月的三张 AI 体温表
一句话结论：总量在减速，钱在换位
6 月那期是「三表齐涨」，7 月这期是「三表换挡」
这是摩根大通《数据中心观察》系列的 7 月号。它的方法不变——不猜「AI 需求见没见顶」，而是攒三套高频数据每月量一次体温：token 表（模型被调用得多不多、卖得贵不贵）、GPU 租金表（第三方算力租赁价）、内存表（DRAM / NAND 的现货价与合约价）。
上个月（6 月）的读数是「三表齐涨」，摩根大通给出的判断是需求「获得有力支撑」。7 月的读数没有推翻这个结论——总量仍在长，token 用量同比还有 21 倍——但三张表的内部结构同时发生了换挡，而且其中两处，和上一期的方向正好相反：
· token 表——增速从 6 月的 +70% 回落到 +18%，可开放权重阵营的支出份额一个月内从 12% 跳到 20%，单价还在涨；
· GPU 租金表——H100 在连涨七个月后首次环比下跌，而最新的 B200 涨幅反而加速到 +7.3%；
· 内存表——DDR5 现货还在 +17% 环比狂奔，可决定厂商实际报表的合约价涨幅，正从 96% 一路塌到 16%。
摩根大通的总结是：数据整体仍指向 AI 基建需求的正面趋势——LLM 用量继续扩张、GPU 定价保持坚挺，两者都在推高总支出。但 7 月出现了两个此前没有过的信号：一是 GPU 租金的涨势正朝最新一代集中（B200 加速、H100 转跌），可能反映需求正向新代际迁移；二是 DRAM 与 NAND 的合约价涨幅预计在 3Q26 大幅放缓至约 15% 环比，从此前的高双位数回落。
Token 表①：从 +70% 回落到 +18%，但同比仍是 21 倍
6 月踩了一脚油门，7 月松开了——不是掉头，是回到常态
这张表的数据来自 OpenRouter——把 API 请求路由到约 300 个大模型的聚合平台。口径先说清楚：它每月取一周的用量与定价快照，流量偏向开发者、初创与智能体编程，且不含各家一方直连 API（OpenAI / Anthropic 官方端点、云厂商托管端点都不在内）。这是一扇高频的窗，不是全市场全景。
7 月，在 6 月那次「有意义的加速」之后，三条线一起回落：用量环比 +18%（6 月 +70%、5 月 +33%），支出环比 +7%（6 月 +70%、5 月 +23%），平均单价环比 −3%（6 月 +7%）。但把镜头拉远，同比读数依然是另一个量级：用量 21 倍、支出 11 倍。
值得注意的是价格那条线的拐点：整体 token 均价的同比终于由负转正——7 月 +2% y/y，而 6 月还是 −5%、5 月是 −21%。摩根大通把这个转正明确归因于开放权重模型的定价走强。也就是说，过去一年那场把 token 单价一路打下去的降价潮，至少在这个口径里停住了。
Token 表②：开源第一次开始「花钱」
用量份额还在降，支出份额却一个月翻了一档——全篇最关键的换挡
上一期最锋利的那句结论是「便宜模型抢用量，贵模型赚走钱」——闭源权重模型用不到四成的量，拿走近九成的钱。7 月，这条分工线第一次出现了松动。
先看没变的那一半：开放权重模型的用量优势仍在扩大，闭源阵营的用量份额从 5 月的 43% 降到 6 月 33%、7 月 29%。变了的是另一半——闭源阵营的支出份额也开始掉了：90%（5 月）→ 88%（6 月）→ 80%（7 月）。反过来说，开放权重拿走的美元份额，从 10% 到 12% 再到 20%，一个月内接近翻倍。
闭源权重（OpenAI / Anthropic 等）
开放权重（DeepSeek / 月之暗面等）
最能说明问题的其实是单价那一行。7 月开放权重的 VWAP 环比 +36%（6 月 +12%、5 月 −49%），同比 +74%；同期闭源的 VWAP 环比 −5%（6 月 +23%），同比 +18%。两边掉了个方向。
这意味着开放权重阵营涨支出不只是靠调用量堆出来的——它的平均单价本身在涨。翻译成产业语言：用户开始为更强的开源模型付更贵的价格，而不是只把它当便宜的替代品。
摩根大通的原话是，开放权重模型「随着能力逼近前沿而正在蚕食支出」，价与量在同时快速增长。上一期的分工是「开源赢量、闭源赢钱」；7 月的变化是——开源开始把「量的优势」兑现成「钱的份额」。这条线要不要继续走下去，是接下来几期最值得盯的一个刻度。
Token 表③：Kimi K3 挤进了一个原本没有开源模型的榜单
用量榜和支出榜第一次不再是「两拨完全不同的模型」
把 7 月的两张榜单并排放，上面那句抽象的「换挡」就有了具体面孔。用量榜前五清一色开放权重、且以中国模型为主，合计占总 token 用量的 50%；支出榜前五合计占总 token 支出的 54%——但这一次，第四名是 Kimi K3。
| 用量榜 Top 5（按 token 用量） | 阵营 |
|---|---|
| ① MiMo v2.5 | 开放权重 |
| ② DeepSeek v4 Flash | 开放权重 |
| ③ GLM 5.2 | 开放权重 |
| ④ DeepSeek v4 Pro | 开放权重 |
| ⑤ MiniMax M3 | 开放权重 |
| 支出榜 Top 5（按 token 支出） | 阵营 |
|---|---|
| ① Claude Opus 4.8 | 闭源权重 |
| ② Claude Opus 4.7 | 闭源权重 |
| ③ Fable 5 | 闭源权重 |
| ④ Kimi K3 | 开放权重 · 首次入榜 |
| ⑤ GPT-5.6 Sol | 闭源权重 |
为什么这件事值得单拎出来？因为支出榜排的是美元，不是调用次数。一个开放权重模型能进支出前五，只有两条路：要么单价被抬到接近旗舰水平，要么在高价档位上拿到了足够大的调用量——而 7 月开放权重 VWAP +36% 环比的读数，指向的正是前一条。这也是为什么摩根大通把整体 token 均价同比转正（+2%）归因于开源侧的定价走强。
GPU 租金表：H100 连涨七个月后，第一次降价
三档 GPU 走出三个方向
第二张表看的是非超大规模云厂商（第三方 GPU 云 / neocloud）的按小时租金，数据源自彭博指数。7 月三档英伟达 GPU 第一次走出三个不同方向：
三档的动能排序，正好和上一期倒了过来：6 月是「最老的 A100 领涨 +6.4%、B200 只涨 2.7%」，7 月变成「B200 独自领涨 +7.3%、H100 转跌、A100 涨幅几乎归零」。摩根大通给出的读法是——B200 是三档里唯一录得环比上涨的，这可能反映需求正朝最新一代 GPU 迁移。
比价的翻转：新卡溢价停止收窄，重新拉开
上一期还在压缩的 B200/H100 溢价，这一期反弹了
租金的绝对值容易被供给节奏干扰，比价更能读出结构。两个比价在 7 月给出了相反的信号：
H100/A100 继续走低——上一代与上上一代之间的价差还在被抹平，老卡没有被淘汰，需求仍沿着算力阶梯往下铺。
B200/H100 掉头向上——最新一代与上一代的溢价停止收窄并重新拉开。上一期这条线还被读作「新芯片溢价大幅压缩」，7 月就翻了回来。两条合起来看：租赁市场正在把 H100 夹在中间——上面被 B200 的新需求抽走溢价，下面被便宜的 A100 挤占性价比。
内存表：现货还在冲，合约价的斜率却在塌
DDR5 现货同比 +890%，可决定报表的那条线已经在减速
第三张表分两层看：现货价反映边际、波动大、领先；合约价才是占成交大头、直接进厂商报表的那条线。7 月这两层方向不一致。
现货这一层还很热：DRAM 的代表品种 DDR5 16Gb 现货 7 月冲到 $50.83，环比 +17%（6 月 $43.14、5 月 $39.24），同比 +890%——一年前（2025 年 7 月）它还只有 $5.13。这已是 2、3 月温和回落之后的连续第四个月环比上涨。NAND 则相反：1Tb 现货 7 月 $26.90，环比 −0.5%，是连续第四个月小幅下跌，不过同比仍高达 +417%。
DRAM · DDR5 16Gb 现货
NAND · 1Tb 现货
真正的新信息在合约那一层。据 TrendForce，DRAM 合约价 2Q26 环比 +56%（1Q26 是 +96%），而 3Q26 预计只有 +16%；NAND 合约价 2Q26 +58%（1Q26 +88%），3Q26 预计 +13%。把两年的季度读数排成一条线，这轮涨价的斜率塌陷看得非常清楚：
① 高基数效应——连续几个季度的暴涨把分母垫高了；② 消费端需求走弱——手机、PC 这些非 AI 的传统需求在退；③ 与云厂商签了长约——供给被长期协议锁住，价格的即期弹性下降；④ 买方库存偏高——上半年那波提前拉货（pull-forward）留下了存货。
注意这四条都不是「AI 需求转弱」。合约价从 +96% 降到 +16% 依然是涨，只是不再以那个斜率涨——对存储厂商而言，这是从「价格弹性驱动」切换到「量与结构驱动」的时点。
与 6 月那期对读：什么变了，什么没变
月度追踪的价值，就在两期之间的差分
| 观察点 | 6 月读数 | 7 月读数 | 方向 |
|---|---|---|---|
| token 用量 · 环比 | +70% | +18% | 减速（同比仍 21×） |
| token 均价 · 同比 | −5% | +2% | 由负转正 |
| 闭源阵营 · 支出份额 | 88% | 80% | 首次明显让出 |
| 开放权重 · VWAP 环比 | +12% | +36% | 单价加速上行 |
| 支出榜 Top5 是否含开源 | 否 | 是（Kimi K3） | 破榜 |
| 三档 GPU 谁领涨 | A100（+6.4%） | B200（+7.3%） | 代际反转 |
| H100 环比 | +3.5%（连涨 7 月） | −1.1% | 首次下跌 |
| B200 / H100 比价 | 1.97×（持续收窄） | 2.13× | 溢价重新拉开 |
| H100 / A100 比价 | 1.66× | 1.63× | 延续（连降 4 月） |
| DDR5 现货 · 环比 | +10% | +17% | 延续且加速 |
| NAND 现货 · 环比 | −0.3% | −0.5% | 延续（连跌 4 月） |
| DRAM 合约价 · 环比 | — | 96% → 56% → 16%E | 斜率塌陷 |
把这张差分表读一遍会发现：没变的是量级，变的是结构。token 同比 21 倍、DRAM 同比 +890%、GPU 租金整体仍在高位——AI 需求的绝对水位没有下台阶。但同一个月里，钱在阵营之间挪（闭源 → 开放权重）、租金在代际之间挪（H100 → B200）、涨价在现货与合约之间挪（现货还热、合约转冷）。这三处挪动，才是 7 月这期真正的信息量。
落点，以及每张表要打的折
方向可用，但三张表各带一个「星号」
落到投研上，三条线各对应一段产业链的景气刻度：
· token 表 → 模型厂商的收入结构。总盘还在涨，但开放权重开始分钱且单价走强，闭源旗舰的定价优势不再是单边扩大；
· GPU 租金表 → 第三方算力云与代际迁移。B200 加速、H100 转跌，意味着新一代产能的议价权在抬升，而以 H100 为主力机队的租赁商，正被上下两头挤压；
· 内存表 → 存储周期的位置。现货与合约的背离，是判断这轮内存涨价「还剩几个季度」的关键刻度——3Q26 合约价 +16% 的预测，是本期最硬的一个前瞻数字。
但三张表都带着必须打折的星号：
· token 表是 OpenRouter 的窗口，偏开发者/智能体编程流量、且不含一方直连 API，也只取每月一周的快照，不能等同于全市场的 token 总量与结构；
· GPU 租金表是现货租赁价、且是非超大规模云口径，与超大规模云厂商的长约或自建成本是两码事；
· 内存表的现货波动远大于合约，而 3Q26 的合约价读数是 TrendForce 的预测而非已实现值，兑现与否要等下一期验证。
7 月这期没有推翻「AI 需求仍在扩张」的结论——它给出的是三个换挡信号：开源第一次把用量优势兑成美元份额、租赁需求第一次明确朝最新一代集中、存储涨价第一次给出减速的时间表。三者都不是转折，但都是拐点候选。下一期最该盯的三个刻度：开放权重支出份额还能不能站上 20%、B200/H100 比价是否继续拉开、3Q26 合约价 +16% 的预测有没有兑现。
延伸阅读——把这三张表接回各自的产业链会更清楚：《AI 基建的三张体温表：摩根大通拆 6 月 Token、GPU 租金与内存现货》是本篇的上一期，两期并读才能看出「谁在换挡」；《开源冲上 3 万亿：Kimi K3 是不是中国的「DeepSeek 2.0 时刻」》解释了这次挤进支出榜前五的那个模型究竟强在哪；《存储股这波急跌，大摩当成「上车点」》则从另一侧回答本篇留下的那个问题——合约价减速，到底是周期见顶还是中途换挡。它们共同回答同一个问题：AI 的钱流到 token、GPU 与内存这三段时，每一段现在走到了周期的哪一格。