资本开支一路加到 900 亿美元：
摩根大通拆台积电 2Q26 财报，AI 需求的能见度已排到 2029–30
一份被嫌弃的好财报：数字全面超预期，市场却盯着毛利率
营收 +36%、净利 +77%、EPS 超市场一致预期 11%，然后股价的反应是「就这样？」
先把 2Q26 的成绩单摊开。台积电单季营收 NT$1.27 兆（约 402 亿美元），环比 +12%、同比 +36%；毛利率 67.7%，不但环比再升 1.5 个百分点，还压过了公司自己指引的上限 67.5%；营业利润率 60.3%；净利润 NT$7,070 亿，同比 +77%；每股收益 NT$27.25，比摩根大通自己的模型高 10%、比市场一致预期高 11%。股东权益回报率 45.9%。
放在任何一个正常年份，这都是一份可以直接拿去当教科书的财报。但市场当天的关注点只有一个——毛利率为什么不往上走了。
让市场不安的是下一季的指引：3Q26 毛利率区间 65–67%，中值比 2Q 环比下滑约 170 个基点。原因台积电说得很清楚——N2（2 纳米）制程正在陡峭爬坡，新制程量产初期良率与折旧压力会稀释毛利率 3–4 个百分点。换句话说，这不是需求出了问题，是扩产本身的代价。
摩根大通的判断很直接：近期毛利率的平淡，掩盖了这份财报里真正重要的两条信息——资本开支的加码，和需求能见度的延长。它同步上调 FY26/27/28 每股收益预测 4% / 2% / 6%，把目标价从 NT$3,100 抬到 NT$3,200，维持增持（Overweight）。
市场在问「毛利率还能不能涨」，摩根大通在答「该看的是它敢花多少钱」。它的原话是：这场财报会让人对 AI 需求的可持续性更有信心——公司决心继续大举投资，去缩小先进制程上那道巨大的供需缺口；即便竞争噪音变大，它的竞争优势依然完好无损。至于毛利率，报告给了一句很有分量的判断：「长期来看，毛利率会自己照顾好自己。」
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