又一次上调 ASML 目标价：
高盛为什么在财报前把光刻机龙头加到 €2,000
先把这家公司在产业链里的位置摆正，后面的逻辑才立得住。黄仁勋的「五层蛋糕」里，ASML 属于第二层·芯片系统——但它比任何芯片公司都更上游：台积电、三星、英特尔要造出最先进的芯片，必须先向 ASML 买光刻机；而全世界能造 EUV 光刻机的，只有 ASML 一家。所以它是「卖铲人的卖铲人」，是整条 AI 算力链上垄断度最高、也最难被绕过的一环。正因如此，一份国际大行对 ASML 的估值更新，读的不是一家公司的季报节奏，而是整个先进制程与内存扩产周期的温度。这篇报告不是长篇专题，而是财报前的估值/目标价更新（estimates note），但它把「为什么现在敢给 ASML 更高的价」讲得很清楚。下面顺着目标价怎么爬上来 → 引擎是什么 → 为什么非 ASML 不可 → 数字怎么调 → 财报前赌什么五层，逐一拆开。
一句话结论：高盛重申买入，目标价 €1,770→2,000，四根支柱撑起上修
盈利预测只是小幅上修，真正把目标价顶上去的是「长期能见度改善」这件事本身
内存 capex 超级周期：需求持续超过供给
近期数据点指向内存厂大幅上调资本开支。美光（Micron）在最新季报里给出 4QFY26 约 $100 亿 capex（隐含 FY26 全年约 $270 亿），且 FY27 将同比显著增加（高盛建模 FY27 capex $500 亿）。高盛判断内存需求可能驱动一轮多年期的产能建设，而 ASML 因存储敞口更高、EUV 设备交期更长（>12 个月），是这轮扩产里最受益的设备商。
EUV 层数增长 + High-NA：光刻价值量往上走
先进逻辑完成向环绕栅极（GAA）结构的过渡后，EUV 光刻层数继续增加；美光近期与 ASML 签下多年期 EUV 供货协议，支持其 1γ 节点及后续世代的 EUV 采用。High-NA（高数值孔径 EUV）在内存上的采用可能比逻辑更快——每一步都在抬高 ASML 单客户的设备价值量。
中国：2026 消化，2027 有望重回增长
高盛认为 ASML 今年对中国的口径可能偏保守——区域需求其实很强、同业口径也偏建设性；去年发运的部分产能今年需要消化，但2027 年中国仍有额外支出空间。同时国产厂商在西方基础内存市场有份额提升空间，会进一步拉动产能扩张。
客户基盘改善：领先客户不再只有台积电
近期数据点显示 ASML 的客户结构在改善——台积电之外的领先客户开始起量。高盛还看到 AI 驱动的额外需求台阶：新玩家的大规模基建计划，意味着更大的基础设施建设量。这让 ASML 的成长不再押注单一客户。
别被「目标价又涨 €230」带偏。高盛这次把 FY26 的营收、毛利、EBIT 预测原封不动，只上修了 FY27–30（营收/EBIT +5~9%、EPS +5~8%）。也就是说，目标价从 €1,770 到 €2,000 的跳升，大头来自把估值倍数从 40× 抬到 43× CY27 市盈率——即市场愿意为更清晰的长期成长付更高的价。所以这篇的超额信息不在「数字调了多少」，而在「为什么现在的长期能见度，配得上一个更高的倍数」——答案就是下面这台内存 capex 引擎。
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