大摩科达利：稳健增长延续
- 大摩认为科达利延续稳健增长，维持增持评级和216元目标价；三季度净利润5.84亿元，同比增41%，好于大摩预期。
- 科达利三季度收入57.7亿元，同比增46%、环比增14%，同比增速高于上半年的39%；前三季收入增长41%。
- 科达利三季度毛利率21.1%，环比升0.7个百分点；规模效应和二季度低基数支持修复，净利率达10%，符合公司目标。
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稳健增长，增持判断不变
大摩认为，科达利持续交出稳健增长，在电池与材料领域较为少见。本次业绩没有改变其投资逻辑，评级仍为增持，目标价为216元；大摩对所覆盖行业的看法为“有吸引力”。
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利润增速加快，净利率达到目标
科达利前三季度净利润15.3亿元，同比增长29%。第三季度净利润5.84亿元，环比增长21%，同比增长41%，高于上半年23%的同比增速，也好于大摩预期。第三季度净利率为10%，达到公司目标。
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收入增长提速至46%
第三季度收入57.7亿元，同比增长46%、环比增长14%；上半年收入同比增长39%。前三季度收入约150亿元，同比增长41%，大摩认为与公司全年30%—40%的收入增长目标方向一致。
| 原报告指标 | 2026年第三季度 | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|
| 科达利收入 | 57.7亿元 | +46% | +14% |
| 科达利净利润 | 5.84亿元 | +41% | +21% |
| 中国电池产量 | 原文未列绝对量 | 原文未列 | +19% |
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毛利率环比回升，研发投入增加
第三季度毛利率为21.1%，环比提高0.7个百分点，同比下降2.6个百分点；前三季度为20.9%。大摩将环比恢复归因于规模效应，以及铝价上涨压低二季度毛利率形成的低基数。第三季度毛利12.1亿元，环比增长18%、同比增长30%。
大摩统计的第三季度销售、管理及研发等费用合计5亿元，同比增加1.67亿元、环比增加0.75亿元，主要由研发费用推动。费用率为8.7%，同比和环比均增加0.3个百分点。
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大摩预计收入与盈利继续增长
大摩预测科达利2026至2028年收入和净利润持续增长。下表按原报告列出模型预测，每股收益也采用报告口径。
| 大摩预测 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 196.94 | 255.16 | 293.33 |
| 净利润（亿元） | 23.36 | 31.05 | 36.27 |
| 每股收益（元） | 8.50 | 11.29 | 13.19 |
| 市盈率（倍） | 18.3 | 13.8 | 11.8 |
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目标价采用现金流折现，保留原文条件
216元目标价的基准估值采用现金流折现模型，明确预测期延伸至2035年。权益资本成本为12.2%，对应贝塔系数1.3、无风险利率2.7%和股权风险溢价7.3%；预测期后的永续增长率为2%。
| 大摩列出的方向 | 原文条件 |
|---|---|
| 上行 | 中国动力电池销量增长快于预期；科达利进入更多海外动力电池厂商的供应链。 |
| 下行 | 中国动力电池销量增长不及预期；每GWh电池对应的结构件价值下降。 |
可继续阅读以下机构报告。
- 大摩认为稳健增长延续，维持增持评级和216元目标价。
- 第三季度净利润同比增长41%，净利率达到公司10%的目标。
- 第三季度收入同比增长46%，高于上半年的39%。
- 第三季度毛利率环比改善，费用增长主要由研发推动。
- 大摩预计2026至2028年收入与净利润持续增长。
- 现金流折现估值保留电池销量、海外客户和结构件价值的原有条件。