派对终将散场：
铠侠为什么被判高估 50%？

这是一篇典型的"逆势空头"报告：对象是本轮存储超级周期里涨势最猛的标的之一——日本纯 NAND 龙头铠侠。市场的多头逻辑很直接：股价还在涨，盈利暴增，远期市盈率只有 8 倍出头，"便宜得离谱"。伯恩斯坦不否认近期动能：它甚至上调了目标价、承认 NAND 价格还要涨到 2027 年才见顶、近一两个季度铠侠盈利还会往上走。但它的判断是——这恰恰是问题所在：当下的盈利是史无前例的、不可持续的暴利，用今天的暴利去乘一个市盈率，得到的"便宜"是个幻觉。它给铠侠重新搭了一套估值框架，结论是这只股票最终会显著回调，维持跑输大盘（Underperform）。