高盛调研兆易创新：利基存储把毛利率推到 66.6%，涨价斜率同时开始收窄

来源 Goldman Sachs2026 年 9 月 11 日

本篇要点

兆易创新 2Q26 毛利率 66.6%，较 1Q26 的 57.1% 高 9.5 个百分点；上半年营收 115.66 亿元同比增 178.7%，归母净利增近 11 倍。
涨价斜率在收窄：管理层称 DDR4 价格 3Q/4Q26 仍环比上涨但涨幅逐季变小，随着 ASP 涨幅放缓和晶圆成本上升，毛利率会逐步走平。
下一段增量押在产能：SLC NAND 靠代工伙伴扩产，2027 年晶圆出货强劲增长；利基 DRAM 出货要更久，3D DRAM 项目 2027/28 年才有实质收入。

这是一份什么报告

2026 年 9 月 10 日，高盛在北京的「China AI Tour」上组织客户与兆易创新管理层见面，9 月 11 日发出这份两页的会议纪要，维持买入评级、目标价 391 元。
它的体量很小，但记录了一件对理解这轮存储周期有用的事：一家既不做 AI 芯片、也不做 HBM 的公司，管理层是怎么解释自己的毛利率在一个季度里跳了 9.5 个百分点的，以及他们认为这件事还能持续多久。
口径说明：报告原文为英文，本篇为中文重制与注释，金额除注明外均为人民币。凡本站自行计算、回推或与公司已披露财报比对之处，均逐处标注——报告没说的话，本站不会写成报告的结论。

它不做 AI 芯片，为什么排在 AI 的调研行程里

先把这家公司的三条产品线和 AI 的关系摆清楚

兆易创新（603986.SS）是国内的 Fabless 芯片设计公司，自己不建晶圆厂，产品交给代工厂生产。它的产品和英伟达那条线完全没有交集——不做 GPU，不做 HBM，不做先进封装。它做的是三类「不起眼」的存储芯片，外加一条 MCU 产品线：

NOR Flash：容量小、读取快、能直接执行代码的闪存，用来存设备的开机固件。手机、路由器、汽车电子、TWS 耳机里都有。
SLC NAND：一个存储单元只存 1 比特的 NAND 闪存，容量密度低但寿命长、可靠性高，用在工业设备、网络交换机、车载系统上。
利基 DRAM（报告原文 Specialty DRAM）：不给服务器和 PC 用的中小容量内存，主要是 DDR4 和更老的规格，装在机顶盒、网络设备、工业控制器里。

这三类产品的共同点是：制程老、容量小、单价低，属于全球存储大厂眼里的边角料。而这正是它们在 2026 年突然变得抢手的原因。

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