高盛给中际旭创 225% 上行空间，同一份报告的 TAM 表显示每代光模块只有两年窗口
- 高盛重启覆盖中际旭创 A 股、首次覆盖 H 股，均给买入。A 股目标价 2,645 元，对应 225% 上行空间，2026–28 年收入复合增速 78%，2027 年净利润预测比彭博一致预期高 42%。
- 同一份报告的 TAM 表显示，1.6T 收入 2027 年见顶 535 亿美元，2028 年降到 329 亿、缩 38.5%，800G 顶点也在 2027 年，每一代规格的收入窗口大约只有两年。
- 上行空间从 7 月的 163.5% 扩大到 224.9%，扩大部分约 88% 来自股价下跌而非目标价上调；2028 年 17% 的收入押在今天还用铜缆的 scale-up 光互连上。
scale-out / scale-up / scale-across，是 AI 数据中心里三张不同的网。scale-out 是把一个个机柜横向连成集群，今天光模块的钱几乎全在这里；scale-up 是一个机柜内部把几十上百颗 GPU 连成「一台机器」——它今天用的是铜缆，不是光；scale-across 则是把相隔几公里的数据中心连起来。本篇的增量预测，就是从 scale-out 扩展到 scale-up。
SiPh 与 EML 是两条造光模块的工艺路线。硅光（SiPh）把光学器件做在硅片上，用半导体产线批量造；EML 是传统的磷化铟激光器路线，性能好但难扩产、成本高。旭创的毛利率提升，主要来自产品结构从 EML 换成 SiPh。
CPO 与 NPO 是「把光搬得离芯片更近」的两种程度。CPO 是把光引擎和交换芯片封装在一起，NPO 是放在旁边、还没进封装。这个区分在本篇很关键：高盛的主力假设是 NPO，不是被讨论得更多的 CPO。
每 G 单价是本篇的关键口径。一只 1.6T 模块比一只 800G 贵，但按每 Gbps 折算可能更便宜。规格升级带来的收入增长，要先减掉这一层降价。
口径说明：报告的收入预测以人民币计，TAM 以美元计。凡本站自行折算、验算、相加或推断之处，均已逐处标注「本站计算／本站验算／本站提示／本站解读」；报告原文没有给出的结论，本站不会写成报告的结论。本篇所有预测均为高盛的估计（标注 E），不是已发生的事实。
高盛的评级、目标价与盈利预测
重启 A 股覆盖、首次覆盖 H 股，均给买入评级，2026–28 年收入复合增速 78%。
先说结论。高盛这份报告做了三件事：重启中际旭创 A 股（300308.SZ）的覆盖、首次覆盖其 H 股（3308.HK），两边都给买入评级。
12 个月目标价：A 股 2,645 元（现价 814 元，9 月 4 日收盘），H 股 3,267 港元（现价 1,006 港元）。两边的上行空间都是 约 225%。
盈利预测的增速很高：2026–28 年收入复合增速 78%，净利润复合增速 84%。分年看是 245% → 110% → 51%（本站提示：增速本身在快速衰减，78% 的复合数是这三年平均出来的结果，不是稳态）。
高盛把这个增速归给两件事：
- 硅光模块的出货增长与结构升级：SiPh 出货复合增速 71%，同时因为产品结构往 1.6T / 3.2T 走，SiPh 模块的平均单价还能年均涨 8%。
- 从 scale-out 扩展到 scale-up 和 scale-across：新产品线包括光引擎、FAU、ELS 模块和 OCS 光交换机。
还有一组数值得单独列出：高盛的 2026／27 年净利润预测，比彭博一致预期高 25%／42%。这份报告不跟随共识，它在这两个年度上都明显高于市场。
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9 月 30 日 12:00 到期 · 仅剩 11 天