1.6T 的顶点，写在 2027 年
头条数字很响：A 股目标价 2,645 元、H 股 3,267 港元，对应 224.9% 的上行空间；2026–28 年收入复合增速 78%。但这篇报告最值钱的一页不在结论里，在第四页那张全球光模块 TAM 表。
那张表写着：1.6T 这一代的收入顶点在 2027 年——530 亿美元；到 2028 年掉到 329 亿，一年缩水 38.5%。而它上一代 800G 的顶点也在 2027 年，再上一代 400G 从 2025 年的 49 亿掉到 2028 年的 3.8 亿。
这门生意里，每一代产品的赚钱窗口大约只有两年。所谓「升级到 1.6T 及以上」，重点从来不在 1.6T，在「及以上」。
本篇要回答六件事：那张 TAM 表怎么读；单位带宽的价格在以什么速度下跌；scale-up 这个「现在还是铜缆」的市场高盛押了多少钱、又押在 CPO 还是 NPO 上；35.6 倍的目标市盈率是怎么乘出来的；224.9% 的上行空间里，有多少是股价自己跌出来的；以及报告明确说「不作判断」的那一格，是什么。
scale-out / scale-up / scale-across，是 AI 数据中心里三张不同的网。scale-out 是把一个个机柜横向连成集群，今天光模块的钱几乎全在这里；scale-up 是一个机柜内部把几十上百颗 GPU 连成「一台机器」——它今天用的是铜缆，不是光；scale-across 则是把相隔几公里的数据中心连起来。本篇的整个增量故事，是从第一张网往第二张网走。
SiPh 与 EML 是两条造光模块的工艺路线。硅光（SiPh）把光学器件做在硅片上，用半导体产线批量造；EML 是传统的磷化铟激光器路线，性能好但难扩产、成本高。旭创的毛利率故事，本质是产品结构从 EML 换成 SiPh。
CPO 与 NPO 是「把光搬得离芯片更近」的两种程度。CPO 是把光引擎和交换芯片封装在一起，NPO 是放在旁边、还没进封装。这个区分在本篇里很关键——高盛押的主力是 NPO，不是被讨论得更多的 CPO。
每 G 单价，是本篇最该盯的一行。一只 1.6T 模块比一只 800G 贵，但按每 Gbps 折算可能更便宜。规格升级带来的收入增长，永远要先减掉这一层降价。
口径说明：报告的收入预测以人民币计，TAM 以美元计。凡本站自行折算、验算、相加或推断之处，均已逐处标注「本站计算／本站验算／本站提示／本站解读」；报告原文没有给出的结论，本站不会写成报告的结论。本篇所有预测均为高盛的估计（标注 E），不是已发生的事实。
高盛这次说了什么
重启 A 股、首次覆盖 H 股，两边都给买入；78% 的收入复合增速，来自两件事
先把结论摊平。高盛这份报告做了三件事：重启中际旭创 A 股（300308.SZ）的覆盖、首次覆盖其 H 股（3308.HK），两边都给买入评级。
12 个月目标价：A 股 2,645 元（现价 814 元，9 月 4 日收盘），H 股 3,267 港元（现价 1,006 港元）。两边的上行空间都是 约 225%。
盈利预测的斜率相当陡：2026–28 年收入复合增速 78%，净利润复合增速 84%。分年看是 245% → 110% → 51%（本站提示：增速本身在快速衰减，78% 的复合数是这三年平均出来的结果，不是稳态）。
高盛把这条斜率归给两件事：
- 硅光模块的出货增长与结构升级——SiPh 出货复合增速 71%，同时因为产品结构往 1.6T / 3.2T 走，SiPh 模块的平均单价还能年均涨 8%。
- 从 scale-out 扩展到 scale-up 和 scale-across——新产品线包括光引擎、FAU、ELS 模块和 OCS 光交换机。
还有一句话值得单独拎出来：高盛的 2026／27 年净利润预测，比彭博一致预期高 25%／42%。这不是一份「跟随共识」的报告，它在跟市场对赌两个数。
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