伯恩斯坦：HBM 混合键合推迟到 2028 年，但 HBM 只占 2027 年混合键合市场的 17.5%
- 存储厂把 HBM4 的堆叠层数从 12 层退回 8 层，混合键合在 HBM 上的采用因此被推后。但按伯恩斯坦自己的测算，HBM 只占 2027 年混合键合设备市场的 17.5%、2028 年的 35.5%。
- 真正在增长的是逻辑侧。台积电 SoIC 产能从 2025 年 10 kwpm 增到 2028 年 80 kwpm，逻辑侧混合键合市场从 1.00 亿涨到 8.87 亿美元，占 2028 年该市场的 64.5%，与 HBM 堆几层无关。
- 三家存储厂最早要到 2028 年的 HBM5 16 层才引入混合键合，而且很可能 16 道键合里只有 1 道用它。伯恩斯坦 15% 的渗透率假设就建立在这种局部采用上，下修空间不小。
HBM 是把多片 DRAM 裸片垂直叠起来的存储。「几层」写作 n-hi：8-hi 就是 8 层，12-hi 是 12 层。层数越多，单颗容量越大。
把这些裸片粘在一起有两条技术路线。现在量产用的叫热压键合（TCB）——每片裸片底下长一排微凸块，加热加压压下去，缝隙再灌满胶（MR-MUF 或 TC-NCF）。另一条叫混合键合（HB）——不要凸块，把两片裸片表面的铜与氧化物直接对接融合。
混合键合在性能上更好，但更贵、更难，而且现在还不是非用不可。本篇讲的是它什么时候会变成非用不可，以及在那之前，这门设备生意的钱从哪来。
口径：本篇所有金额若无特别标注均为美元，产能单位 kwpm ＝ 千片晶圆／月。凡本站自行计算、验算、换算或推断之处均已逐处标注，报告原文没有给出的口径不会写成报告的结论。
发生了什么：从 12 层退回 8 层
而且不只是 HBM4，连下一代 HBM4E 也大概率停在 8 层
伯恩斯坦在这篇之前已经提示过一次风险：市场原本期待 2027 年混合键合就能在存储里落地，它当时认为更可能推到 2028 年的 HBM5。
这次是把风险坐实。据报告引述的一则行业报道，产业界现在至少在 HBM4 上聚焦 8-hi 而不是 12-hi，甚至连 HBM4E 也是 8-hi 更可能成为主流——这就把 16-hi 以及跟着 16-hi 一起来的混合键合推得更远了。
报告给出三条原因：
- 供应紧张：客户需要把存储摊到更多颗 XPU 上。同样一批 HBM 产能，做成 8 层能供更多张加速卡；做成 12 层则单卡容量大、总卡数少。在算力缺口面前，客户选了前者。
- 良率：部分供应商在 12-hi 的出货上确实遇到了困难。层数越高越难做，这是良率问题，不是意愿问题。
- 存储成本高：这一条已经出现在几乎每一家 AI 芯片公司的毛利率指引里。
结论是：混合键合在 2027 年之内不会在存储里看到大规模采用，与伯恩斯坦此前的观点一致。
报告用的词是 de-spec（降规格）。这个词听上去像需求转弱：产品卖不动，所以砍配置。
但把三条原因连起来读，指向的是存储不够用、要省着分。报告在最后一段写明，存储产能仍然是主要约束，供给到 2027 年都会偏紧。降规格是供给不足的症状，不是需求不足的症状。
伯恩斯坦因此写道：降规格不改变它对存储股的投资论点——维持三星、SK 海力士、美光跑赢大盘，铠侠（KIOXIA）跑输大盘（理由是来自中国的长期威胁，与本篇主题无关）。
本站提示：存储紧张对三方的影响方向不一致。对存储厂是好事（涨价），对买存储的人是坏事（成本），对卖键合设备的人则是推迟了技术升级、但没有削减产能扩张。本篇后面几节拆的就是这个不一致。
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